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[内容提要]进入21世纪以后,国际石油价格出现了一次前所未有的暴涨急跌的波动.本文认为,产生这种波动的根本原因在于基本面给出了投机的空间,而金融面的投机因素使价格波动的幅度几乎被无限地放大了.由于中国的工业化进程还处在离不开石油能源的发展阶段,所以在石油价格剧烈波动的国际能源环境下,我们建议中国在短期内应当以投资于石油现货市场为主,控制好库存数量,以便通过石油价格的周期波动本身来平滑短期的价格冲击,从长期来看则应当以开发新能源、加强与国际主要能源生产国的合作为主.
[关 键 词]石油价格基本面投机中国的应对
中图分类号:F764•,1文献标识码:A文章编号:1007-1369(2010)1-0014-13
国际石油价格剧烈波动的原因
也许没有人会料想到,在进入21世纪以后,国际石油的价格会呈现出如此跌宕起伏的走势:在2002年初,国际油价(NYMEX)仍徘徊在20美元/桶的水平,而在之后的6年时间内,油价如坐上火箭般窜升至2008年7月的147美元/桶的高位,涨幅超过6倍,然而峰回路转,在2008年剩下的时间里,国际油价一泻千里,只花了5个月的时间就跌至逼近30美元/桶,跌幅将近80%,而这个价格仅仅相当于2003年初的水平.[注:以上均为名义价格.]
商界和理论界在探究为何国际石油价格会出现如此剧烈波动的原因时,大致上有两种不同的意见:一种意见强调基本面的作用,认为是中国、印度等新兴市场对石油需求的大幅增长导致了石油价格的上涨,另一种意见强调金融面的因素,认为石油价格波动幅度之大只有用金融投机来解释才讲得通.本文认为,世界石油价格剧烈波动用单一原因来解释可能无法得到令人满意的结果,而是需要基本面分析和金融面分析的综合.单一的基本面分析无法解释石油价格波动的幅度为什么会大大地高于全球石油供求关系的波动,同样,单一的金融面分析也不能解释石油价格的剧烈波动,因为在金融市场上,投机的作用只是在于发现价格,而不是去肆意扩大石油价格的波动幅度.当我们把基本面和金融面综合起来分析后,就可以发现,导致石油价格急剧波动的根本原因在于基本面给出了投机的空间,而金融面的因素使价格波动的幅度几乎被无限地放大,从而导致了过去几年中石油价格暴涨急跌的局面.对此,我们可以分析如下:
1-基本面给出石油价格上涨的空间
从2002年起,世界主要产油国的产能开始出现停滞甚至萎缩的迹象,与此同时,全球石油库存量也在不断走低,从而对石油价格起到了一定的推升作用.导致这种局面发生的主要原因是因为美国经济的持续恶化.在21世纪的头几年里,美国经济连续遭受重创,网络经济泡沫破灭、“9•,11”恐怖袭击、大公司财务丑闻等事件的频频发生使得国际市场对刚刚褪去“新经济”美丽外衣的美国经济顿生疑虑.基于对未来世界经济增长前景的担忧,世界主要产油国在2002年初相继做出减产决定,其中OPEC成员国里,世界最大的石油生产国沙特阿拉伯减产3-46%,而伊朗、阿联酋、尼日利亚和委内瑞拉的减产幅度都超过了7%.[注:汤维祺,吴力波-二十一世纪石油危机与剧变中的世界石油市场-世界经济情况,2009(1)]
自2003年以来,尽管非OPEC产油国的石油生产仍在增长,但增长率有所放缓,完全无法满足世界对石油需求的上升.观察图1可知,从2003―2007年,非OPEC产油国的石油生产增长率整体上处于下降趋势,在2005年甚至出现了负增长,而世界石油消费的增长率一直保持在非OPEC产油国石油生产的增长率之上,最多的时候两者差距达到了1-8%(2004年).由此产生的缺口只能寄希望于OPEC成员国来弥补,然而根据IMF的报告(2008),从2004―2006年末,OPEC国家的剩余产能一直处于100万桶以下的低位,而在2000―2002年上半年,该组织的剩余产能高达500―700万桶.
除了世界主要产油国的产能停滞外,世界各国的石油库存也同时开始萎缩.从上世纪70年代和80年代的两次石油危机以来,世界主要发达国家为了防止再次发生石油禁运,都建立了一定数量的石油储备,这些储备又分为国家战略储备和商业库存.建立商业库存的主要目的在于,当石油供给趋于紧张时,较充足的商业库存可以用于平抑石油价格.然而,在2003年初,OECD的商业石油库存跌至谷底,其中美国降至1975年以来的最低水平,而后一直到2005年底,OECD国家的商业库存都处于持续下降的过程中,尽管在2006―2007年出现了一定程度的回升,但由于委内瑞拉石油工人的罢工运动,OECD的石油库存从2008年起又开始下降(见图2).
在石油的供给面趋紧的同时,全球的石油需求却出现了明显的上涨趋势.在过去的几年中,以中国为代表的新兴市场经济体对石油需求量大幅上升,这成为来自基本面的、推动世界石油价格上涨的主要力量.从2003―2008年,中国、沙特阿拉伯和印度成为石油消费增长最快的国家,6年内的平均消费增长分别达到了244、71和46万桶/天,其中中国对世界石油消费增长的贡献最大,在2002年中国超过日本成为全球第二大石油消费国.从2003―2005年,中国的消费增量占世界总增量的2/3以上,即使在中国实施宏观调控之后的2006―2008年,中国的消费增量也超过了世界其他国家之总和(见图3).
石油供求之间的失衡,无疑会导致人们对其价格看涨的预期,于是基于远期看涨的金融投机理由逐渐被投机者所接受,一场豪赌石油价格上涨的期货投机风潮便开始渐渐地进入高潮.
2-金融层面的投机活动将石油价格的波动无限放大
然而,世界石油供求关系的失衡或许可以解释为什么石油价格会上涨,但却无法说明为何上涨幅度能够达到如此之大.仅以需求面为例,尽管以中国为代表的新兴市场经济国家的消费增长占到了世界增量的2/3,但是,由于这部分国家的实际消费总量不高,例如,中国2007年的进口量仅为美国的1/3,全世界的8-2%,所以这些国家的需求增长对价格的冲击应当比较有限.由此可见,基本面的因素仅仅只是给出了价格上涨的小小空间.
导致石油价格暴涨的真正原因主要来自于金融层面的美元冲击以及发生在金融市场上的各种没有得到有效监管的创新.
金融层面的冲击首先来源于美元的贬值.通过对图4的观察,我们可以发现,从2002年起美元便开始走上了持续的贬值道路,由于国际石油市场上的主要计价单位是美元,所以美元的持续贬值势必造就出一个前所未有的、石油期货市场的大牛市.就如我们在统计数据中所看到的那样,伴随着美元贬值而来的便是石油价格的疯狂上涨.
美元为什么要贬值呢因为从2000年起发生的一系列冲击使得全球的投资者对美国的信心发生动摇,为了防止全球资本撤离美国市场,美国就只有采取主动贬值的做法来阻击国际资本的外逃.此外,美元的贬值也与从2000年开始的、美联储持续的降息政策有关,因为伴随着美元的降息,想要保持美元的利率评价,就只有让美元贬值.
美元对内降息和对外贬值不可避免地导致了美元的超量发行,从而造成了全球性的流动性泛滥.在世界的实体经济缺乏投资机会的情况下,这些泛滥的流动性就只能进入虚拟的金融领域从事包括石油期货在内的金融投机活动.这种投机活动当然会带来巨大的金融风险,但是为了保证不断增加的美元供给能够找到出路,美国的管理当局就会对于发生在金融领域中的各种投机活动放弃监管,而金融监管的缺失为投
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