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摘要：本文利用广义超越对数函数考察了2006年～2011年国内证券公司业务多元化经营的范围经济效应.实证结果表明,劳动投入和实物资本投入对证券公司的经营成本影响较大,经纪业务产出存在规模报酬递增和递减的两重性,国内证券公司业务经营存在范围经济,且大型证券公司的范围经济效应比中小型证券公司高,国有证券公司的范围经济效应大于非国有证券公司的.

关键词：多元化经营；证券公司；成本函数；范围经济

作者简介：黄泽勇（1985-）,男,福建泉州人,暨南大学金融学博士研究生,主要从事现代金融理论与政策的研究.

中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1006-1096（2012）06-0145-05收稿日期：2012-06-27

一、文献综述

范围经济是影响企业生产效率的重要因素,也是企业制定发展战略和经营决策的重要内容.Panzar等（1977）提出这一概念,认为范围经济指的是当企业从专门生产一种产品转变为生产多种产品时,平均成本出现下降的现象.此后,学者们围绕范围经济产生的内在机制进行了诸多的研究.对于范围经济产生的原因,学界普遍认为范围经济来源于对投入或者准公共投入的分享,即生产一种产品的要素投入对生产其他产品具有额外溢出效应.基于此,学界针对金融行业的范围经济进行了诸多探索.从研究领域的分布情况看,大多研究都是针对银行业和保险业,许多研究都表明银行业的多元化经营存在明显的范围经济（Hunteretal,1991）；这种经济现象同样也存在于保险业（Cumminsetal,1998）.然而,专门针对证券业的研究比较少.Anthony等（1994）对美国证券公司业务经营状况进行分析,发现证券公司同时经营多项业务具有明显的范围经济效应.有关证券业范围经济的研究更多的是包含于全能型银行的研究中,全能型银行是集银行、投资、证券及保险业务于一身的综合性金融机构.

在国内,刘开莲等（1990）通过分析范围经济对专业银行成本的弹性影响,开启了国内学界对金融业范围经济研究的先河.此后,学界针对国内银行业和保险业范围经济现象进行了大量研究.在银行业的研究上,基于样本选取和研究期间的不同,得出的结论有所差异,有的研究结果表明国内银行业存在范围经济（杜莉等,2002）,有的则认为这一经济现象并不明显（吕素香,2004）.黄薇（2007）对国内保险业范围经济进行实证研究,结果表明寿险业具有明显的范围经济现象而财险业并不明显.

从国内外研究的状况看,专门针对证券公司范围经济的研究较少,特别是目前国内在这一方面的研究还是一片空白.

二、基本分析框架和模型设定

对于证券公司而言是选择专业化经营或是多元化经营,取决于两种经营模式下的边际成本的比较；如果专业化经营的边际成本较低,那么证券公司会保持原本的业务经营范围不变；反之,如果多元化经营的边际成本较低,则证券公司则会选择扩大业务经营范围.基于此,证券公司的范围经济可以理解为随着证券公司业务经营范围的扩大,单位产品成本支出呈现下降趋势.根据这一定义证券公司范围经济可以表示如下：

Sc等于

[C（y1,0,等,0）+等+C（0,等,0,ym）]-C（y1,等,ym）C（y1,等,ym）（1）

其中,Sc为证券公司的范围经济系数；C为成本函数；y1,等,ym为m种产出.如果Sc>0,表明存在范围经济,即证券公司单独生产m种产品比联合生产m种产品节约成本；如果Sc<0,则说明存在范围不经济,即单独生产的成本低于联合生产.

从等式（1）可以看出成本函数的设定直接影响到范围经济的测算.为了更加准确地拟合金融机构的成本曲线,学界先后采用了科布—道格拉斯成本函数、超越对数成本函数、广义超越对数成本函数和复合成本函数等形式.广义超越对数成本函数（GTCF）,由于在函数设定上既考虑了自变量对因变量的影响,又考虑了自变量之间的交互效应对因变量的影响,且对数据的要求不高,较容易进行估计,因此,该函数已经逐渐成为范围经济的主要研究方法（黄薇,2007）.基于此,本文选择广义超越对数成本函数作为实证分析的模型.

广义超越对数成本函数是由超越对数成本函数（TCF）修正而来的.超越对数成本函数是通过对一般对数线性成本函数进行泰勒级数展开而推导出来的.结合证券业的实际情况其函数形式如下：

lnTC等于a+∑ni等于1βilnwi+∑mj等于1δjlnyj+

12∑ni等于1∑nk等于1γiklnwilnwk+12∑mj等于1∑mf等于1ωjflnyjlnyf+

∑ni等于1∑mj等于1θijlnwilnyj+ε（2）

对称性：γik等于γki；ωjf等于ωfj

价格齐次性：∑ni等于1βi等于1；∑ni等于1θij等于0

其中,TC为证券公司的经营总成本,wi为各种投入要素的价格,yj为证券公司各项业务的产出水平,ε为随机误差项.

由于不同证券公司的具体开展的业务有一定的差别,有些证券产品不是每家证券公司都有提供,即有些证券在某一些产品的产出为0.出现这种零值现象超越对数函数是无法处理的.为此,Cavesetal（1980）利用BoxCox转换对超越对数成本函数进行修正,有效地解决了这个问题.具体转换形式为：

Y等于yλ-1λ（3）

λ为转换参数,该值的确定有两种方法：一种方法是对每一产出赋予不同的λ（Clarketal,1994）；另一种方法是对所有产出赋予统一的转换参数λ（Pulleyetal,1992）.前一种方法在多产出的情况下,计量较为繁琐.因此,大多研究都采用后一种方法.后面一种方法的λ可以取λ→0或λ等于1,也可以通过实证估计获得,具体有两种估计方法,一种是用网格搜寻法求使得残差平方和最小的λ；另一种就是对λ和成本函数的参数同时进行估计.通常最优的λ取值区间为＼[-2,2＼]（William,2000）.当λ的取值确定之后,对所有产出进行替换后,此时的超越对数函数就转变成广义超越对数函数：lnTC等于a+∑ni等于1βilnwi+∑mj等于1δjYj+

12∑ni等于1∑nk等于1γiklnwilnwk+12∑mj等于1∑mf等于1ωjfYjYf+

∑ni等于1∑mj等于1θijlnwiYj+ε（4）

当λ→0时,Yj→lnyj,因此,超越对数函数是广义超越对数函数的特殊情况,利用回归估计结果,可以确定广义超越对数函数中各参数的估计值,并可以计算证券公司的范围经济系数.

三、样本与数据

本文选取82家数据较为完整的国内综合型证券公司作为研究样

关于证券公司类论文例文本,研究期间为2006年～2011年.本文选取经纪业务收入、投资银行业务收入及自营业务收入作为产出指标.

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劳动投入对于任何生产活动都是必不可少的,证券业是知识密集型行业,劳动投入对于证券公司业务的特别是创新性业务的开展起到至关重要的作用.因此,本文选取员工人数作为劳动投入量（朱南,2008）,其价格是由证券公司员工的平均工资表示.在经纪业务的运作过程中,客户存放的资金就形成证券公司的一项重要负债,资金证券公司必须为此支付利息,因此,本文选取资金投入作为证券公司的一项成本投入,资金的价格则用利息支出除以客户存放的资金额表示（王聪等,2012）.实物资本（房屋、机器设备等）是证券公司经营所必需的,特别是在粗放型经营模式的影响下,国内证券公司不断进行机构网点扩张,以期通过密集网点布局争夺市场,因此,实物资本的投入对于证券公司经营影响较大,这也是证券公司经营成本的重要支出项目.为此,本文选取固定资产来反映实物资本投入,该项投入的价格用固定资产折旧与固定资产的比值表示（王聪等2012）.各变量的数据均来自2006年～2011年间各家证券公司的财务报表.表1是各变量的统计性描述.

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