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一、从资产负债表模型分析财务管理研究的偏颇

(一)财务管理的资产负债表模型财务会计中,用会计恒等式“资产等于负债+所有者权益”来静态描述一个企业的财务状况,可以说是对一个企业在财务上的完整表达.因为企业资产最初是投资的结果,所以会计恒等式的左边可以表达财务管理的“投资管理”,即投资管理是对资产负债表左边的管理,包括长期投资管理和流动资产投资管理；又因为企业负债和所有者权益是筹资的结果,所以会计恒等式的右边可以表达财务管理的“筹资管理”,还有企业利润分配问题往往与是否利用留存收益进行筹资有关,因此财务管理的“利润分配管理”也可以纳入“筹资管理”的范畴,故而筹资管理是对资产负债表右边的管理.简言之,财务管理是对资产负债表的全面管理,这就是所谓的财务管理的资产负债表模型.

对财务会计和财务管理比较可发现,会计恒等式是面向过去的,其中的资产、负债和所有者权益均是一种历史记录；而财务管理要面向未来,资产、负债和所有者权益均要以“经济价值”加以计量.此时,资产、负债和所有者权益的“经济价值”分别可称为资产价值、负债价值和所有者权益价值.其中,企业资产的整体价值就是一个企业的价值；企业负债的背后是债权人,所以从债权人立场,负债价值也就是债权价值；企业所有者是企业所有者权益资本的主人,往往被称之为股东,所以所有者权益价值也可叫股东权益价值或股东价值,股东价值代表了股东所拥有的财富.据此,可以得出财务管理的“恒等式”：企业价值等于债权价值+股东价值,这才是现代财务管理资产负债表模型的真正含义.

人们会问,财务管理“恒等式”的左边――企业价值是从何而来财务管理“恒等式”的右边――“债权价值+股东价值”又是何意财务管理理论的回答是,企业价值靠企业投资管理来创造,是企业价值创造的结果,这个结果可定义为企业未来净现金流量贴现后的现值；“债权价值+股东价值”表明了企业价值的归属,是对企业价值进行分配后的结果,也就说,企业创造的价值最终要分配给企业的债权人和股东.由此可见,价值创造(Valuecreation)是价值分配(Valueallocation)的前提,没有价值创造,就没有价值分配；价值创造才是企业财务管理的核心.根据以上的分析,我们将现代财务管理的资产负债表模型重新表达为图l：(二)西方财务管理理论的重心按现代财务管理的资产负债表模型来推理,企业财务管理理论应该包括三大方面：一是价值创造的财务管理理论,即企业投资管理理论.主要有投资决策理论、投资组合理论、并购重组理论、现金流量管理理论、投资风险管理理论、投资业绩评价理论等；二是价值分配的财务管理理论,即企业筹资管理理论.主要有资本结构理论、公司治理理论和股利(政策)理论；三是价值创造与价值分配互动的财务管理理论,即企业投资管理与筹资管理互动的理论.最后一个方面的理论应涉及企业投资管理对筹资管理的影响和企业筹资管理对投资管理的影响.首先看西方学者是怎样总结财务管理理论的.

Megginson(1997)在《公司财务理论》中描述了构成现代财务管理理论基本框架：完美资本市场下的储蓄和投资、投资组合理论、资本结构理论、股利政策、资本资产定价模型(CAPM)、有效资本市场理论、期权定价理论、代理理论、信号理论、现代公司控制论、金融中介理论以及市场微观结构理论.Copeland和Weston(2001)认为,现代财务管理理论由六个基本的且互为连贯的理论构成：效用理论；状态优先理论；均值一方差理论和资本资产定价模型；套利定价理论；期权定价理论；MM资本结构理论.

如何写财务管理硕士学位论文
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进一步分析会发现,真正属于财务管理理论的只有资本结构理论、股利政策、现代公司控制论(公司控制权市场理论),而且它们大都属于筹资管理理论.而完美资本市场下的储蓄和投资、有效资本市场理论、金融中介理论、市场微观结构理论等,则应归属于金融市场理论,(证券)投资组合理论、均值一方差理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论等,则应归于证券投资理论,代理理论、信号理论则是一般经济理论在财务管理理论中的应用,实为资本结构理论和公司治理理论的理论基础,而效用理论和状态优先理论是经济学理论,既可应用于证券投资决策,也可应用于企业投资决策,并非纯粹的财务管理理论.汪昌云(2006)通过对现代财务管理理论发展历程的回顾,发现现代财务管理理论的学术前沿包括的热点问题有：资本结构；资本市场融资；股利与股票回购等支付政策；公司治理；多元化政策与内部资本市场问题.施东晖、孙培源(2005)也认为：“传统的公司金融主要集中在股利政策和资本结构等问题上等.”Barucci(2003)甚至认为：目前尚无可能找到公司财务理论.文献包括很多理论的片段.每个片段描述公司财务的某些特征,但是无论从规范还是从描述的角度看,都不可能鉴定为理论,理论应当能抓住绝大部分重要特征.不同的理论片段可能会有不同含义.该结论的主要依据是市场分析工具不可能完整分析一个公司.公司是隐性和显性契约的组合.在一定情形下,契约也是不完备的.这种情况产生很多问题,因为只有显性和完备契约才可以通过市场分析工具分析.我们提出有关公司财务的一些经验规律,特别是资本结构和股利政策的规律,引导这一话题.由此可知,西方财务管理理论的重心为筹资管理理论,西方财务管理理论是一种由价值分配主导的理论.

(三)中国财务管理研究的偏好受西方财务管理理论的影响,我国财务管理研究的偏好也是在筹资管理领域,其中发表了一系列实证和案例研究论文.蔡祥、李志文和张为国(2003)对1997～2002年的中国上市公司财务问题的实证研究进行了述评,其分析框架由三部分构成：融资与资本结构,再细分为上市公司首次公开发行与再融资、资本结构的选择、资本成本分析；投资策略、治理结构与公司绩效,又细分为投资策略及其对公司绩效的影响、治理结构及其对公司绩效的影响、绩效变化分析；股利公告与股利政策,进一步分为股利公告的市场反应、股利政策的影响因素.其中,与投资管理有关的只有“投资策略及其对公司绩效的影响”,归人这一部分的文献只有9篇,主要研究多元化程度、进入高科技行业对绩效的影响(各1篇),以及并购重组(包含控制权转移、大股东变更)的市场反应或财富效应与对绩效的影响.我们认为,在中国制度背景下,许多并购重组并非价值创造型的,而是价值转移型即价值分配型的,不过是打着投资的名义行财富转移与价值再分配之实,不是真正的投资决策,本质上属于价值分配的财务管理.

需要补充说明的是,龚凯颂等(2006)依照蔡祥、李志文和张为国(2003)建立的分析框架,对其后的实证研究文献也进行梳理,发现“投资策略及其对公司绩效的影响”的研究领域,并未发生太大的变化,研究重心仍然在并购重组的市场反应或财富效应
与对绩效的影响上,而且更加明确地指出了并购方财富效应是“体制因素下财富的再分配”(张新,2003)或“掏空与支持”(李增泉等,2005).此外,上市公司募集资金投向变更的研究,似乎与投资管理密切相关,但从许多上市公司随意改变募集资金投向的行为来推测,上市公司当初拟定的投资项目不过是为了筹资,即人们习惯于称为“圈钱”的需要编造出来的,投资是从属于筹资的,抛弃了“企业的价值创造从根本上说取决于企业的投资行为”的正确理念(蔡祥、李志文和张为国,2003).因此,我们认为这种研究仍然属于价值分配方面的财务管理研究.

冯建、王新、吉利和黄建华(2005)以20

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