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从今年年初至今,货币基金的收益率连续走高,平均年化收益率高达4.75%,远远超过1年期定存的利率.

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配置变化：协议存款比例大幅增加

货币基金的管理人会根据经济环境和当时各类投资标的情况,决定各类资产的期限.如预期加息、上调存款准备金率时会缩短久期,反之则会拉长投资品种的期限,根据债券、回购、存款等不同的收益率和流动性决定投资的比例.

从去年年末货币基金的平均投资组合剩余期限看,基本和去年三季度持平,在90天左右,与历史平均值100天相比,略低一些,但基本还是在平均范围之内.

从货币基金的资产配置角度看,随着去年10月底证监会下发《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》,明确“协议存款”不属于“定期存款”,货币基金投资“协议存款”将不再受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”这一上限规定,使得货币基金的资产配置发生了比较大的变化.

去年前三季度,货币基金配置比例最大的都是债券类的资产,比例一般都在50%以上,剩余配置为买入返还资产和存款.由于受到条款的限制,货币基金在三季度以前投资于银行协议存款的比例不能高于30%,在四季度新规则出台后,协议存款投资出现比较大的增长.

在去年四季度末,存款成为货币基金最大的投资配置,比例从三季度末的22%大幅飙升至39%,成为第一大投资标的.而债券投资的比例则从50%大幅下降至33%,首次低于存款配置,见下图.

短期票据收益率下降

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在货币基金投资的债券比例中,很大一部分是短期票据,如短期融资券,从近期的表现看,短融对于提高货币基金收益率也有很大的贡献.

去年12月底至今,短期融资券各期限的收益率均有大幅度的下降,其中A-1级别3个月、6个月、9个月和1年期的即期收益率分别下降57.82个基点、52.75个基点、47.81个基点和44.52个基点.和同期限的国债收益率相比,6个月和1年期限的信用利差已经从12月底的235.88个基点和246.16个基点收窄至165.97个基点和163.27个基点.货币基金在短期融资券上的收益颇丰,对基金的贡献显著,产生较大的浮盈.

货币基金一般采用摊余成本法,即估值对象以买入成本列示,按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价,在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销,每日计提损益,而不采用市场利率和上市交易的债券和票据的市价计算基金资产净值.

当债市短端的收益率大幅下降,货币基金持有的一些短债和票据价格会明显上涨,产生较大的浮盈.如果采用摊余成本法,往往会导致较大的正偏离,容易引起套利资金的进入.为了保护已有投资者的利益,货币基金的管理人会根据市场利率和债券票据等的交易价格计算基金资产净值即影子定价法,兑现这部分浮盈,当日的每万份收益率明显提高,可能超过10%,这也是近期货币基金收益率较高的原因之一.

投资展望

从今年货币市场情况分析,鉴于CPI在未来继续下降是大概率事件,目前宏观调控的重点在于保持经济的合理稳定增长.央行在未来有望继续通过下调存款准备金、公开市场操作等手段进行微调,今年货币市场资金面的紧张情况会好于去年.

从SHIBOR的走势看,2月份以来已经逐渐走低,未来继续维持在高位的可能性不大,货币基金的存款投资收益率可能有所降低.资金面的宽松也会使回购等买入返还资产的投资回报降低.

从短期票据的收益率分析,历史上6个月与1年期A-1级短期融资券与国债收益率的信用利差均值为125.30个基点和136.18个基点,目前和这一位置还有距离,因此未来短期融资券的收益率有望进一步下降,但空间已经不大.在兑现浮盈之后,收益率会有所回落.

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