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上受公司外部治理机制的影响,另一方面,股权结构也对外部治理机制产生间接作用.股权结构是决定公司治理效率最重要的因素.因为股权结构从产权制度安排的根本层面上基本可以决定公司控制权的配置格局,从而决定所有者与经营者之间,不同的所有者之间的委托代理关系的性质.
股权结构对公司治理的影响理论上可以概况为以下两方面:第一,影响股东与公司治理的积极性,进而影响公司的监督效能.当股权高度集中时,大股东参与公司治理的积极性最高,一般会派人或亲自担任公司的董事长,并通过直接任免经理人员,对其行为进行更好的监督,当股权高度分散时,中小股东参与治理的收益不能弥补成本,因此没有积极性参与公司治理,难以对经营者形成有效监督,当股权适度分散时,股东拥有适度控制权,一般会根据成本和收益的大小权衡是否参加治理,存在着不确定性,但有参与治理和监督经营者的动机和能力.第二,影响公司控制权的有效实施和转换.在股权高度集中的情况下,股东相对比较稳定,大股东委派的经营者在与其他人争夺代理权的过程中处于优势地位,缺乏由于竞争而被更换的危机感,也缺乏创新的动力.同时,由于股权高度集中,在控制权市场上并购公司从而改组经营人员的成本很大,因此并购较难发生,对经营者的约束作用不大.但大股东会倾向于对经营者的行为进行较多干预,影响经营者决策的效率,也抑制了经营者的创新意识,在股权高度分散的情况下,由于信息高度不对称,使得中小股东不易提出对经理人员的反对意见,而且高昂的监督成本也使中小股东缺乏反对经理人意见的积极性,经理人员不易变更.但在并购市场上,收购者对高度分散的股份收购成本较低,容易发生并购,对经理人员有一定的约束作用,在股权适度集中的情况下,一定数量力量相当的控股股东的存在使得在经营业绩不佳时更换经理人员的可能性较大.在控制权市场上,控股股东对购并者的反对使得发生购并较为困难,保持公司控制权的稳定性,在业绩较差时,也为控股股东收购公司提供了便利的条件.国内外学者的大量实证研究也证明了股权结构对公司治理效率的影响.
(2)公司治理效率对股权结构起平衡作用
公司治理的核心是处理股东与管理层的关系,从西方的研究经验看,股权集中度并没有影响公司治理效率的程度,根据"欧洲公司治理协会"组织对奥,意,比,法,德,荷,西,瑞典,英,美等10国公司治理的比较研究,可以看出股权结构,股权性质与公司治理的关系:一是在股权分散的情况下,只存在一个突出问题,即经营者损害股东的利益.比如,美国多数上市公司的情况.二是在股权集中的情况下,存在两个突出问题,经营者损害股东的利益,大股东损害小股东的利益.比如欧洲大陆公司的情况.从各国的实际情况看,两权分离的内部型和外部型都同时存在,并无优劣之分.
从西方的经验看,股权的集中度并没有影响公司治理水平,我国的国有股一股独大并不是影响公司治理水平的关键.影响我国上市公司治理水平的关键在于:我国的股权分置导致流通股股东与非流通股股东利益不一致,以及国有股的所有者缺位.
我国上市公司治理问题不仅仅与股权分置有关,也与国有股一股独大有关.解决股权分置问题,可以使得非流通股股东与流通股股东的利益一致,至少能够解决大股东损害小股东利益,非流通股股东损害流通股股东利益的问题,而解决大股东代表损害大股东利益的问题则要求加强国有资本的运作与管理.
最后分析了股权结构对公司治理效率的影响.我国上市公司股权结构中国有股股东多数处于控股地位,股权大都集中在他们手中,这种畸形的股权集中状况会对上市公司得治理效率产生不利影响.首先,过高的持股比重会内在地激发国有股股东权利行使的积极性,并为其过多地干预提供了理由和方便,使得上市公司不得不服从行政部门的利益目标和行政约束,而难以以所有者和公司利益最大化作为追求目标,从而损害了投资者的经济利益,其后果往往表现在两个对立的方面:其一,国有股股东不惜重金去扶持和挽救濒临破产的上市公司,如ST郑百文,其二,国有股股东把上市公司当作提款机,如活力28.其次,由于国有资本投资主体具有不确定性,存在"所有者缺位"问题不能得到很好解决,使得国有股权代表既得不到真正的所有者对其的充分激励,又不受所有者的有效监督和约束.最后,国有股权代表虽然在一定程度上拥有公司的实际控制权,但他们并不承担起控制权行使的责任.这时,国有股权代表手中的控制权就成为一种"廉价投票权",公司内部人只要花一定成本就可以收买这种廉价的控制权,致使"内部人控制"的问题也就不可避免.因此,一方面,国有股权的比重越大,政府对国有公司的行政干预就越强,政企就越难分开,另一方面,国有股权越大,廉价控制权造成的问题就会越严重,这样国有公司就处于政企不分与内部人控制并存的困境中,公司治理效率就越低.
近年来,针对西方发达国家的大型公众公司的股权结构,大量的实证分析发现,不同国家的股权结构存在很大的差异.而差异之处在于针对如何保持股东权益,以及股东权益是否得到了有效保持等问题.保障小股东权益的法律体系比较健全和完善的国家,通常采取股权分散的结构,股权高度分散,且具有很高的流动性.例如90年代美国通用汽车公司,前5位股东仅拥有公司9%的股份.此种股权分散的模式,导致公司治理效率的好坏随时反映在股价上,而恶意接管的潜在威胁也对公司管理层的经营效率形成了很强的监督和激励作用.该种股权结构,贝利——米恩斯所说的所有权与控制权分离现象较为普遍,法人治理问题表现在如何防止管理者的道德风险行为方面,即要在相对分散的股权结构的基础上实现对管理层的有效监督,必须有成熟的,运作良好的经理人市场和资本市场作前提保证.相对控股模式具有较为广泛的适用性.由于对要素市场和产品市场的要求不高,该种模式值得处于转轨时期的经济体系借鉴.
因此,法人治理问题就表现为如何防止实际控制企业的大股东对小股东权益的伤害.而且,在这些股东权益法律保障不完善的国家,如果控制权收益越大,法人治理方式及其过程偏离一股一票原则的程度就越大,控制权收益因此可能成为决定企业股权结构的一个重要因素,最终公司的股权结构表明了股东对于公司高级管理人员的权力控制程度.
第三部分上市公司股权结构与公司治理效率现状分析
第三部分主要介绍了我国上市公司股权结构和公司治理效率的基本情况,重点分析了股权结构和公司治理效率存在的问题,指出了存在问题的形成原因,主要包括"一股独大"的股权结构不合理,大部分国有和法人股份不流通,资本市场不健全,激励机制,约束机制和独立董事监督管理制度不健全等方面问题.
由于历史的原因,我国上市公司总体的所有权结构较为复杂,既有A股,B股,H股,又有国家股,法人股,内部职工股,转配股等划分.A股,B股,H股虽然能够在证券市场上流通,但三种股票却因流通市场的不同而彼此处于分割状态.国家股,法人股,内部职工股和转配股不能在证券市场上自由流通转让.截至2016年5月19日,我国共有上市公司1566家,沪,深两市发行的总股本已达17,952.89亿股,市价总值已达236,706.50亿元,流通市值81,358.10亿元.但是,两市的流通股仅占股本总额的1/3,不能流通的国有股处于绝对主导地位.
第一,上市公司股票种类繁多,共有国家股,法人股,社会公众股,外资股,内部职工股和转配股六种之多.其中有些可以流通,有些则是不可流通的.而且,不
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