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司在公布股票回购公告之前,经历了股票价格的下跌,上市公司利用回购公告向市场传递积极的信息,也使股价得到一定程度的提升.尹蘅（2007）选取2005年9月1日至2006年10月26日间为完成股权分置改革发布股票回购公告的9家上市公司为样本,发现回购计划公告和撤销回购计划公告都向市场提前传递某种信息；宣布进行回购的公司可以获得正的异常报酬率,但这种反应并不能持续.刘珊珊（2010）研究2005―2008年股权分置改背景下,回购公告与股改公告前后的市场反应.发现回购本身代表着利好消息,当与股改相结合时会受到股改消息的负面影响,但其后股价呈上升趋势.这很大程度上说明中小投资者对回购结合股改进行的信心不足,但逐渐持肯定态度.
三、股票回购市场反应程度的影响因素的文献综述
（一）国外关于股票回购市场反应程度的影响因素的研究成果
综观国外学者的研究文献,影响股票回购市场反应程度的因素主要有公司财务特征、内部人持股比例、信息不对称程度和股权结构等,而回购业务本身的特征则包括回购规模、频率和时机等.
Raad和Wu（1995）研究发现公告回购比例越大,市场反应也越强.Stephens和Weisbach（1998）研究发现,公告日非正常报酬率受到回购规模和市场对公司实际回购数量的预期两者的影响.此外,Raad和Wu（1995）、Li和Mally（2002）、Howe（2003）发现,回购公告的市场反应与内部人持股比例呈正相关.Gingliner和L’her（2005）发现,股权集中的公司发布回购公告的市场反应更大.当公司有国外机构投资者投资,或公司第二个大股东能有效制衡第一大股东时,回购公告会产生正向的市场反应.
Ho、Liu和Ramanan（1997）认为,回购公告的市场反应与既往会计信息披露程度以及销售收入增长率成正相关,与公司规模以及分析师关注程度成负相关.Jagannathan和Stephens（2003）认为非经常性回购公告产生的正向市场反应更为强烈.
（二）国内关于股票回购市场反应程度的影响因素的研究成果
中国学者对回购市场反应程度的影响因素的研究不多,研究成果主要集中于几篇硕士论文中.
詹华平（2007）发现,回购规模和市净率是影响市场反应大小的重要因素.市场反应与回购规模正相关,市场反应与市净率负相关.李栋一（2007）认为,回购比例、内部人持股比例及第一大股东持股比例均对回购公告的市场反应存在显著为正的影响,而回购对象、资产负债率及线下项目与市场反应负相关.刘珊珊（2010）发现,回购股本、第一大股东持股比例与市场反应正相关.
四、文献述评
从对已有文献的总结可以看出,国内外学者对股票回购的动因分析研究成果很丰富,能够结合不同国家和不同时期的特点对股票回购进行合理的解释,并且不断提出新的解释.对股票回购的市场反应,国内外学者是在信息或信号传递假说的基础上,采用事件研究法对公告前后的超常收益率和累积超常收益率进行估计,得出结论.从研究结果可以看出,股票回购公告的市场反应基本为正,即向市场传递了积极的信号.股票回购的市场反应的程度也有大小,国外学者对影响这种程度不同的因素进行了多方面的解释,
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[责任编辑陈丽敏]
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