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虽用汽车通过出售旗下唯一赚钱的资产――通用汽车金融服务公司来获得现金,采取的是跨国公司的财务管理中代价最为高昂的办法.这一信号的意思很明显:这家位列“500强”的顶级公司已经到了穷途末路.

被不断失去市场份额、巨额亏损和劳资事件困扰的通用汽车公司终于走出了最后一步,开始出售自己皇冠上的明珠――通用汽车金融服务公司(简称GMAC),以获取急需的现金.

4月3日,通用汽车公司宣布,将其金融子公司GMAC51%的股权出售给私人股权投资公司――塞伯罗斯资本管理公司牵头的竞购财团,后者共出资140亿美元,三年内付清.华尔街原先预计,竞购财团需支付约80亿美元现金,而在这一交易中,竟购财团实际仅需支付现金74亿美元,其余的来自GMAC其他资产变现后的收入.通用汽车公司将保留价值约200亿美元的汽车租赁和零售业务资产.

为了增加GMAC的价值,通用汽车早已开始对其进行重组.去年7月,美洲银行同意在今后5年内收购GMAC总额达550亿美元的汽车贷款.12月,GMAC将大约200亿美元的零售汽车资产出售给了力口拿大丰业银行.今年3月,私人股权公司KKR牵头的财团以15亿美元现金、并承担73亿美元债务的代价收购了GMAC按揭贷款部门“GMAC商业控股公司”78%的股份,GMAC商业控股将改名为Capmark金融集团,并归还来自GMAC的高达73亿美元的贷款,这样,GMAC账上一下子多出了近90亿美元的现金.这对看重现金流的私募基金来说有着巨大的吸引力.同时,由于最近GMAC已经被评级公司调低了评级,进入“垃圾债券”行列,发行了大量债券的GMAC本身的生存也受到影响,囤积现金是恢复评级公司信任的手段之一.


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通用汽车陷入困境

但是,即便出售GMAC,也掩盖不住整个通用汽车集团的窘境.为了继续降低公司在北美地区的成本,该公司及其密切联系的零件供应商德尔福(Delphi)公司准备从美国汽车工人联合会购买12.5万名工人的雇佣合同(也就是解雇这些工人的权利).如果出售GMAC不能获得所需的现金,通用汽车还需要出售旗下日本五十铃公司的股权来获得另外20亿美元现金.

曾经辉煌一时而且堪称庞然大物的通用汽车为何会如此窘迫呢毕竟,该公司现在仍然是“美国500强”企业中的老三,年销售额近2000亿美元.不过话又说回来了,经济全球化的一个副产品就是巨大的跨国公司可能会顷刻间消失――有谁还记得世界通信、安然、环球电讯、美国在线吗这些公司都消失了.在人们的记忆中,它们似乎从来没有存在过.可能有人会争论,通用汽车在汽车这个“有形资产”巨大的行业应该有更大的抵御风浪的能力,但是,的确如此吗

首先看看通用汽车的商业模型吧.很简单,抛去“500强”华丽的外表,通用汽车从骨子里是一家汽车制造公司.由于各大汽车公司纷纷把零部件生产体系分离出去,通用汽车其实就是几十家“总装厂”的组合.这些总装厂大小不一,但基本不外乎铸压、喷涂和总装三条生产线.铸压就是把各种汽车的外壳大件铸压出来,喷涂是上漆,总装是把这些大件和从零件厂来的部件(主要是发动机和内饰件)组装在一起.

当然,现代汽车工业还包括了市场营销、品牌塑造和研发一总要知道什么人买什么车吧.有的车厂走高档路线,例如奔驰和宝马,但是通用汽车公司是大而全,所以叫“通用汽车”.它提供一个人一生所有时间段都可以购买的产品,从学生时代的入门车到家庭用的厢车、普及的轿车和高档公务车.但是,由于许多车厂都在各个产品线上竞争,如福特和丰田,通用汽车在绝大多数产品线上并没有特别的优势,尤其难以抵挡丰田等车厂物美价廉的产品的进攻,该公司在美国本土都已经被丰田公司超越.

GMAC,通用汽车最后的救赎

通用汽车(以及其他许多汽车公司)还能销售出大量汽车,很大程度上是靠它们提供给消费者大量的信贷――这就是GMAC的由来.

GMAC成立于1919年,其最初目的是为汽车经销商贷款,使其能够更多地从厂家订货,从而使厂家的生产线能够有规律地运行.到1985年,该公司已累计提供了1亿辆汽车的购买贷款,当年利润高达10亿美元,从此成为通用汽车单一最大的利润来源.1999年,GMAC购买了纽约银行(BankofNewYork)的商业信贷业务,从而进入广泛的商业信贷领域.2004年,通过与上汽集团财务公司合组中国第一家汽车金融公司――上汽通用汽车金融有限责任公司,GMAC开始进入中国.在合资公司中,GMAC出资3亿元,上汽方面出资2亿元.这一年,GMAC的全球利润也创历史纪录地达到29亿美元.2005年,GMAC预期利润高于30亿美元,而其母公司通用汽车的其他所有业务单位则累计亏损49亿美元.


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GMAC的核心业务是车贷融资,按贷款的对象,可以细分为批发性商业融资、零售性商业融资.批发性融资是向汽车经销商提供存货融资,令其维持一定的汽车库存.通用汽车为了对经销商提供融资,专门成立了一家通用汽车承兑公司,福特汽车金融公司也成立了这样的公司.零售性商业融资则主要是向零售客户提供多种多样的贷款方式,包括传统的分期付款、Smartbuy、Smartlease以及学生购车计划等,以方便他们购买或租赁各类新、旧汽车.在“911”之后,由于美国汽车市场不景气,汽车厂商更是提供“零首付、零利率”信贷用于促销,这种无息贷款的方式成为当时吸引购车者的最主要原因.零售性消费贷款占整个汽车融资的3/4以上,利润也远大于批发性贷款.

与银行提供的汽车贷款业务相比,汽车金融公司的购车贷款有许多优势,其中最主要就是专业化.汽车产品非常复杂,售前、售中、售后都需要专业的服务,如产品咨询、签订购车合同、办理登记手续、零部件供应、维修保养、保修、索赔、新车抵押等,汽车金融公司可以通过汽车制造商和经销商的市场营销网络,与客户直接沟通,提供量体裁衣式的专业化服务,从而克服银行等机构由于不熟悉这些业务而带来的种种缺陷.汽车金融公司最初是推动母公司汽车销售的一种手段,但经过近百年的发展,其业务范围已相当广泛,如GMAC的主要业务还包括保险、抵押融资和公司对公司的借贷等.由于汽车市场低迷,汽车金融已成为汽车公司的重要利润支柱.

对于分期付款的汽车来说,消费者的支付分摊在以后的许多年中,而厂商的成本是要当期支付的.因此,必然需要金融工具来平衡.GMAC从通用汽车买下了这些分期付款的贷款,或者将其证券化,或者从其他地方获得信贷,然后支付通用汽车全部的款额,从而维持了通用汽车公司本身的现金流.因而,GMAC本身就是一家财务公司,为大量的客户提供贷款,本身也需要从资本市场获得信贷.它的利润来自利息差.这就解释了为什么GMAC需要提高信用评级.当评级公司降低其信用等级时,该公司的信贷成本――无论是来自于证券化的融资,还是商业票据或直接债务――都将大大提高.尤其是被降至“垃圾债券”级别后――在标准普尔的评级系统中就是“BBB”以下,许多大型的机构投资者按照其投资理念就不能再继续持有这些债券.而现在,正是通用汽车的巨额亏损、劳资矛盾和被丰田的超越使评级公司将通用汽车视作垃圾股,从而使本身盈利丰厚的GMAC也被殃及,跟着进入垃圾债券的行列.

如果GMAC的力量被削弱,那么,通用汽车能够为消费者提供贷款的能力也会削弱,这就意味着销量的下降.与保

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