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2011年,新浪和中国动向分别斥资6600万美元和3500万美元,收购在美国挂牌交易的中资电商公司“麦考林”19%和10%的股份.以此计算,当时对麦考林的估值约为3.5亿美元.然而,截至2012年底,麦考林的市值已缩水为3290万美元,不足一年前估值的1/10.

2012年9月,苏宁电器以人民币约4.16亿元全资收购专营母婴和化妆品的电商公司――红孩子.苏宁电器公告称,该收购估值是采用了互联网行业通行的投资估值方法市销率估值法,并参考了近期同行业上市公司的估值水平.此外,公司还参考了红孩子公司的历史投入情况,加之本次交易为全面收购,在交易对价上也有所考虑.苏宁电器认为,按照红孩子2012销售额10～10.5亿元计算,这次收购给予其估值6600美元,其市销率约为0.4～0.42,“收购估值比较合理.”

但以同行业已经美国上市的公司当当网的情况来看,该公司2011年销售额超过36亿元,同比增长59%,照此计算,2012年,只要该公司维持50%的成长性,则其销售额将达到54亿元,目前其市值不到25亿元,其市销率也就约为0.46.相比之下,苏宁电

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中金公司认为,苏宁收购红孩子,整合效果尚需观察,短期业绩会带来新增压力.“近几年红孩子销售明显下滑,能否较快有效扭转颓势仍需观察,平台之间的融合也需要时间；同时,苏宁易购在红孩子或者非家电类B2C想要扩大销售规模,需要先忍受一定亏损,这又将带来新的业绩压力.”中金公司在研究报告中指出.

二是被称为B2C电商公司鼻祖的美国亚马逊公司的并购成长之路也许能给中国同业一些启示.

成立于1995年的美国亚马逊公司是全球最大的在线零售商,亚马逊在成立后经历了连续8年的亏损才获得了盈利.亚马逊的国际扩张和商品品类扩充很多时候是通过收购实现的.在1998～2002年间,亚马逊凭借1990年代末美国市场对信息行业的追捧及公司的先发优势,通过兼并收购迅速将企业做大做强,从成立起至2013年,亚马逊大大小小至少进行了40起以上的收购：海外业务如亚马逊英国、亚马逊德国和亚马逊中国都是通过收购当地网站建立的；在品类扩充方面,亚马逊通过收购Exchange.极大地扩张充了其书籍和音乐产品,通过收购玩具零售商Herndon扩充玩具商店的商品数.2009年以12亿美元收购在线鞋店Zappos是截至目前亚马逊最大一笔收购案.除了满足国际扩张和品类扩充外,亚马逊的部分收购是获取先进技术.2012年亚马逊宣布以7.75亿美元现金收购KivaSystems公司,以获得后者的仓库机器人技术.这一技术将帮助零售商更快地实现订单交付,同时减少工人数量.

尽管亚马逊也有失败的收购和投资,尤其是1998～2001年间大规模的收购和投资使其损失惨重,但总体上亚马逊通过收购和投资实现了其快速发展.

三是在许多电商业内人士看来,中国电商行业的生存压力越来越大,早已过了蓝海时代,大部分企业仍然处于“赔本赚规模”阶段：不计成本大肆扩充产品门类、不惜以价格战抢占市场份额、砸广告赚流量等.

诚然,在资金大规模涌入情况下,过于保守的并购战略有可能导致企业迅速被竞争对手超过,企业必须选择积极参与竞争,规模化投资以确保或提升竞争优势延续.但是,企业管理层亦必须清醒意识到,在激烈角逐中,最终获胜的决定因素是用户体验和技术创新,所有的并购行为都必须围绕这两方面做文章.否则,在泡沫退潮之后,缺乏核心竞争要素的企业将难以避免裸泳的尴尬.

参考文献

[1]《清科研究中心：2011年中国电子商务投资研究报告》.

[2]《中金公司：收购红孩子利于丰富产品品类,整合效应尚待观察》.

[3]《中金公司：泡沫下的投资逻辑》.

[4]《波士顿咨询：全球电子商务新领军者,驾驭中国网络购物新生态》.

[5]《苏宁电器股份有限公司关于收购红孩子业务及资产的公告》.

[6]《艾瑞咨询：2012年海外电商企业案例研究报告（亚马逊）》.

作者简介：黄运涛（1981-）,男,汉族,陕西绥德人,就职于腾讯公司,就读于北京大学经济学院,研究方向：金融学.

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