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证券公司营业部的门口,有些较为大宗的股票转让则在宾馆或其他场所进行.二是交易方式落后.交易参与者主要依靠非公开媒体传播的小道消息来获取不完全的股票信息,基本上采用“一对一”的报价谈判和“当面成交、钱票两清”的交易方式.三是中介商业务素质低.多数地下股票交易中介商缺乏专业背景,一些“大户”往往通过制造和散布虚假信息,暴炒某种股票,或强买强卖,操控市场,以获取投机利润.(四)股票价格严重失真
就场外资本市场本身而言,是一个低市盈率、低换手率的区域性投资市场,其股价低于主板市场是正常现象.但自淄博证券交易自动报价系统关闭后,挂牌企业股票价格已经低到极点,许多净资产在10元以上的企业股票的地下交易价格长期不过1元,就连后来转入主板上市的企业股价也未能幸免.比如,1996年末的科达股份,总股本为420.57万股,每股净资产2.60元,而每股收益达到0.795元,场外资本市场开盘价才2.5l元,总市值6000多万元.自淄博证券交易自动报价系统关闭至2004年4月在上海证券交易所上市前,其地下股票交易价格长期在2、3元附近波动,而上市开盘价为12.08元,最高曾高达29.29元.这种股价极度扭曲的现象,在华泰股份等由淄博证券交易自动报价系统转入主板的股票上同样有所体现.可见,缺乏交易平台的股票价格往往被严重低估、扭曲,不能如实反映企业的经营状况和投资价值.
五、构建区域性资本市场的几点设想
综上所述,从淄博报价系统兴衰可以看出,由于场外资本市场的存在,对规范股份制企业发展、扩大企业融资和培育上市公司资源等都具有无可替代的作用,但市场一旦消失,企业失去有效监督约束,股权缺乏流动,资源配置、融资功能完全丧失,市场主体、交易方式、定价机制发生逆转,场外证券交易市场就在极度扭曲的状态下运行,不论在微观还是宏观层面,都会造成巨大的效率损失.
2008年底,淄博市政府抓住国家实验多层资本市场的有利时机,与具有金融综合改革实验权的天津证券交易所(以下简称为“天交所”)达成合作协议,选择运作规范、成长性好、经济效益好的原报价系统挂牌企业挂牌交易.淄博旺达股份有限公司作为原淄博报价系统挂牌交易的企业,于2008年12月在天交所首家成功挂牌交易,为原报价系统挂牌公司的股权流通探索出了一条新途径,为探索场外证券交易市场建设迈出了重要一步.
随着现代企业制度的建立,股份有限公司将成为我国企业组织的主要形式之一,众多公司的股票不可能都在全国性的交易所上市,在美国,纽约证券所只是证券市场的一部分,场外交易才是最大的证券市场.在纽约的5万多种股票中,90%以上的股票不在证券所交易,而是场外交易.从我国实际情况来看,发展场外交易,建立不同层次的区域性证券中心已刻不容缓.但建立证券市场是一个极其复杂的系统工程,也是市场体系中难度最高的一个市场.鉴于原淄博证券自动报价系统等场外资本市场自身固有的种种缺陷,未来的场外资本市场应该在创新基础上完善各项基本制度,为其健康运作提供坚实的制度保障.为此建议:
(一)制定超低门槛和保荐人制度作为上柜企业准入规则
场外交易市场首先应建立严格完善的市场准入制度,在保证企业质量的前提下,尽可能地赋予更多的企业准入资格以扩大市场规模.由于进入场外交易市场的融资主体主要是中小企业,其准入标准应在规模和盈利等方面相对降低.但由于目前我国信用制度尚不完善,不宜采取对企业规模和经营记录毫无要求的“无门槛”上市制度,虽然对企业的盈利不作要求,但企业的规模要求应是资本金100万元以上或资产规模200万元以上,存续年限在1年以上.另外,引入保荐人制度,并根据区域性OTC上柜企业信誉度低的特点,适当延长保荐期.初步的设想是:要求申请到区域性0TC上柜的中小企业必须有两个以上的保荐人为其作推荐和信誉担保,并规定保荐人在中小企业上柜后3年内不得退出.
(二)引入做市商制度弥补流动性不足的“短板”
做市商制度是一种不同于竞价交易的证券交易方式.在该制度下,由经许可的具备一定实力与信誉的证券公司作为做市商,负责向公众投资者报出其负责“做市”的证券的买卖价格,并在报出的价位上以自己的资金和证券负责接受投资者的买卖请求,以维持市场的流动性,并由推荐做市商提供挂牌前的辅导、推荐及挂牌后的信息披露等环节的中介服务.为了弥补OTC上柜企业流动性较差的先天不足,规定中小企业申请到区域性OTC上柜,必须有两家以上的做市商为其做市,保证区域性OTC的运作相对流畅和活跃.
(三)严格的信息披露制度
总体原则是披露标准应略低于上市公司的强制信息披露标准,同时创造条件通过市场的力量促使其披露更多信息.具体而言,公司在挂牌交易时可以只披露最近2年的财务报告和首次挂牌报价说明书,后续披露方面,挂牌公司至少应披露经审计的年度报告,在发生对公司的股票价格有重大影响的事件时,公司应披露临时报告,并鼓励挂牌公司披露更加充分的其他信息.
(四)自律监管为主、行政监管为辅的分层监管制度
监管制度是维护投资者利益和证券市场公正、透明、高效的重要保障机制.监管模式上,场外交易市场宜实行以自律监管为主、以行政监管为辅的分层监管制度.自律监管是场外交易市场的主要监管方式,自律监管主要体现在自律组织章程对交易主体、交易行为、交易程序、交易方式等一系列规定上.中国证券业协会或其设立的场外交易市场运营机构是行使自律监管职能的组织,其职能主要是通过对其会员进行自律监管、制定场外交易市场规则来实现.证监会的监管职能主要通过制定场外交易市场规则、强化场外交易市场自律监管等方式来实现.
(五)升级转板和退市转板机制
场外资本市场是整个资本市场体系中的基础板块,它是主要扶持初创后期的中小企业,以及帮助主板市场或二板市场退市企业缓冲危机的资本市场.在场外资本市场上市的中小企业成长壮大后,只要达到相应的条件,便可升级转板到二板市场或主板市场上市.在主板市场或二板市场上市的企业,如业绩连续滑坡被终止上市时,为避免其“猝死”对社会造成的负面影响,可经必要的资产重组和资产缩水处理之后,从主板市场或二板市场退市转板到场外资本市场.
参考文献:
[1]马达.我国股票市场资金运行研究[M].北京:经济科学出版社,2006年出版.
[2]周茂清.场外交易市场运行机制探悉[J].财贸经济,2005,(11).
[3]邹德文等.中国资本市场的多层次选择[M].北京:中国人民大学出版社,2006年出版.
(责任编辑刘西顺)
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