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摘要：我国石油企业集团实现了快速而稳定的增长,取得了突出的成果.但同时石油企业集团也面临内部财务、投资决策和管理模式等多方面问题,有必要通过建立集团的内部资本市场对相关问题进行有效防范和控制.本文提出了石油企业集团建立内部资本市场可供选择的模式,并进一步给出了内部资本市场配置效率的经验测度.以期为相关理论研究与实践管理提供参考.

关键词：石油企业集团内部资本市场构建配置效率测度

一、引言

石油企业集团是指从事原油的勘探和开发、原油的储运、加工以及销售的公司联合体.具体来讲,石油企业集团的成员公司包括勘探开发油气资源的石油勘探开发公司,以石油、天然气为原料生产石油加工公司以及石油化工公司及石油销售公司.当今国际形势日益激烈,石油企业集团在国民经济中所处位置相当重要,其核心竞争力的强弱以及发展速度的快慢不仅仅在一定程度上决定着整个国家的综合国力和国家安全,甚至直接影响国民经济的发展进程.就我国的具体国情而言,石油产业作为能源消费非常重要的一个组成部分,渗透于社会经济生活各个方面,涉及交通运输、汽车、纺织和农业等众多行业,在我国经济发展过程中发挥着举足轻重的作用.近年来,我国的石油产业实现了稳定而快速的增长,效益也得到进一步改善.石油企业集团进行了资源整合,将自身的产品向高端领域推进,资源整体利用率得到提高,同时在产业结构战略性调整上也取得一定进展.以2011年为例,我国石油和化工业规模以上企业累积总产值为11.28万亿,占全国规模工业总产值的13.2%；主营业务收入为10.8万亿,同比增长30.44%.石油加工业固定资产投资1472亿元,与此同时,油气开采业进出口总额2085.47亿美元,增长47.2%.作为国家骨干特大型企业的石油企业集团,其核心竞争力的强弱直接关系国家整体竞争力的强弱（张力凡,2006）.经济发展对石油产业的依赖,决定了石油企业集团健康发展的重要性,这无疑凸显出石油企业集团价值创造的重要性.解决好石油企业集团的价值创造问题,是实现我国社会经济可持续发展的关键环节.以往研究表明,内部资本市场在集团创造价值的过程中起着非常关键的作用（Stein,1997；KhannaandYafeh,2007）.具体而言,建立内部资本市场（InternalCapitalMarket）对于我国石油企业集团健康发展的重要意义集中体现在以下方面：首先,内部资本市场有助于我国石油企业集团总部根据市场环境变化优化配置集团内部资源,进而实现集团整体收益最大化（LamontandPolk,2002）.其次,建立内部资本市场能够降低我国各石油企业集团各分部信息不对称,提高内部资本的配置效率,从而放松成员公司的融资约束.再次,内部资本市场的建立,能够帮助石油企业集团总部通过有效的监督管理和激励来提升集团整体利益和价值,同时也可以降低集团成员公司的过度投资风险.最后,内部资本市场可以提高石油企业集团成员公司的债务承受能力,进而为企业集团创造价值.

二、我国石油企业集团的特点及问题分析

（一）石油企业集团的特点分析我国石油企业集团的特点主要体现在如下方面：（1）资源的约束性.石油企业集团最重要、最典型的特点就是资源约束性.石油资源非短期内可再生资源,具有资源有限性.而随着对油藏的持续开发,油藏结构遭到破坏,产油量递减趋势不可避免.因此,资源约束性意味着石油企业集团的持续性发展需优化配置资源,从而提高资源的利用效率.（2）技术和资金的密集性.石油企业集团具有技术和资金都相对密集的特性.由于石油本身的物理特性和石油储藏复杂的地质条件,因此在勘探开发环节和炼化加工环节都需要密集的技术和资金投入.（3）投资高风险性.石油企业集团是一个高风险和高投入的微观经济主体.由于地质条件复杂和市场波动频繁,以及石油生产资本密集等特性,石油企业集团在拓展业务时承担着很大的投资风险.相对而言,石油生产周期较长的特性使得石油企业集团很难在短期内对市场需求的变化做出迅速调整,这无疑使得石油企业集团在油价方面的风险暴露程度更高.因此,内部资本市场的建立有助于提高石油企业集团的抗风险能力.（4）一体化经营.大型的石油企业集团的经营方式均是勘探、开采等上游产业与炼油、化工等中游产业及以销售和辅助服务等为主的下游产业有机联结,具有完整产业链的跨国纵向一体化.一体化经营可以分散经营风险,实现规模效益和优势互补,扩大市场占有份额.相比较而言,上游产业的投资风险较大,潜在盈利性也大；中游产业产品附加值高,但受油价波动的影响也较大,为了降低风险,国内大多数石油企业集团普遍实施一体化经营方式.

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（二）石油企业面临的问题分析石油企业集团存在以下主要问题：（1）资源短缺问题.我国石油企业集团不仅要应对来自国内市场的竞争挑战,随着日新月异的石油技术进步,还要参与到国际市场的激烈竞争当中.随着越来越多的国际大石油公司挤入中国市场,我国石油企业集团的下游产业受到较大冲击；同时,一些国外石油技术服务公司,借助技术、品牌、资金、管理等优势抢占中国市场,也对我国石油集团企业带来很大的威胁.考虑到全球石油资源消费格局和不均匀分布的严重失衡,我国石油企业集团对全球石油资源和市场的争夺也日趋激烈.我国石油资源短缺的矛盾日益突出.随着我国经济的快速发展,我国原油进口量不断刷新历史记录,石油对外依存度越来越高.这就需要我国石油企业集团通过内部资本市场,不断优化配置石油资源,提高配置效率,从而缓解资源短缺的问题.（2）投资决策问题.投资风险主要是指我国各石油企业集团在年度规划和中长期规划过程中,对于经济形势、国家政策、市场环境缺乏科学的分析和正确的判断,从而造成投资规模不经济、投资方向不正确,投资结构不合理,投资收益低于预期或失败等风险.面对国内、国际激烈的竞争环境,我国石油企业集团的投资决策面临着各种市场风险：复杂的市场结构；国际市场原油、成品油、燃油等原料价格的起伏；各国的税率不等；人民币汇率的浮动；期货市场的变动等,这些都使得我国石油企业集团的投资面临更大挑战.而内部资本市场的建立,可以更好地服务于企业集团的投资决策.（3）管理模式问题.石油企业集团传统管理模式的弊端逐渐暴露,已无法适应复杂多变的经营环境.以利润最大化为导向,我国石油企业集团实施了规模扩张政策,在一定程度上提高了整体实力.但石油行业经营环境复杂多变,这种单纯追求增长和规模的管理模式暴露出众多问题：盲目多元化导致经营风险扩大,销售利润等反映核心竞争力偏低,资产运作缺乏效率等.因此,以价值最大化为管理目标,做出科学的投资决策,给石油企业集团带来最大化的现金流,进而实现企业集团利益最大化是急需解决的问题.内部资本市场的建立可以实现价值最大化的目标.（4）内部财务问题.我国石油企业集团内部财务部门虽然在集团资金服务和提高资金运用效率等方面起到一定作用,但远未起到集团金融中心和金融支柱的作用.首先,石油企业集团资金分散,资金分散管理导致资金使用效率偏低；其次,石油企业集团的分公司大多独立经营和单独核算,拥有分公司投资的独立自主权.分公司做出的投资决策往往是从分公司自身的利益出发,缺乏科学合理的依据和评估,导致投资的收益率较低；最后,石油企业集团的分公司未健全资金的预算管理制度,各分公司的资金预算管理不到位.此外,在石油企业集团跨国经营过程中,还面临着汇率风险和价格风险.汇率风险主要是指我国石油企业集团在跨国经营过程中,因汇率变动而可能涉及的损失,主要表现在三个方面：进出口交易和资本输入输出过程中的交易结算风险；功能货币转换成记账货币的折算风险；以及因未预期到的汇率变动引起的石油企业集团预期现金流量净现值发生变动而造成损失的经济风险.价格风险主要是指在宏观经济形势、政治法规、市场供需等因素影响下造成的石油价格的波动,进而影响我国石油企业集团经营成果的风险.内部资本市场的建立可以增强集团应对汇率风险和价格风险的能力.