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0;证券市场只是部分地反映了经济的发展状况.首先,从1998年至今,中国经济的所有制结构发生了重大的变化,非公有经济占GDP的比例已经超过50%[23],而在上市公司中,这一变化并未充分的显现出来.在1400多家上市公司中,其中90%是国有企业,而且已上市的国有企业又不能算是国有企业的优秀代表,因此大量的行业中的领先企业并未出现在证券市场中.其次,与发达股市中股票全流通的情况不同的是,中国上市公司的股权结构被分割成国有股,法人股和流通股,其中国有股和法人股占到总股本的67%,是不流通的,而流通股只占总股本的33%[23],更进一步说明了上市公司在国民经济中的代表性是非常有限的.目前政府正在积极推进股权分置改革,并有了大量的试点公司,相信因股权结构引发的诸多问题会逐渐得到有效解决.上述原因导致证券市场实际上规模非常小,易于受外部影响而剧烈波动,而不是在宏观经济环境下稳定波动.B,投资主体理念尚不成熟,非理性行为影响证券市场波动.中国证券市场上投资主体由两部分构成,一个是机构投资者,另一个是散民,而且前者对证券市场的影响较大.机构投资者非理性的操控股票的行为推动了证券市场的周期性变化.由于散民的投资理念相当不成熟,导致他们只知道跟住桩家,而不是依据公司的价值和宏观环境的变化趋势而理性投资.这样中国证券市场的波动周期实际上与机构投资者操纵股市的行为息息相关.
C,中国证券市场更多的受到政策的周期性变化影响.根据宏观经济理论,经济周期决定着股市周期的变化,而股票市场的波动反映着经济周期的变动.然而,通过研究我们发现中国股票市场的周期变化与宏观经济周期关系不大,而与政策周期关系密切,政策的周期性变化使投资者不断的改变投资策略,导致股市的周期性变化.我们看一下历史上六次"政策井喷"(见表6),可见一斑.从表9可以看出,中国股市是典型的政策市,政策始终是股市变化的重要因素之一,政策的引导对市场的变化具有举足轻重的作用,多变的政策成为导致中国证券市场非周期变化的重要原因之一.
表9历史上六次"政策井喷"回顾
日期重大事件市场表现1999年9月9日允许"三类企业"获准入市当日沪指大涨6.6%,之后股指连跌4个月,跌幅在20%2000年2月14日新股配售政策出台当日沪指大涨9%,之后连涨1年半,升幅34%2001年10月24日证监会宣布首发增发中停止国有股出售当日沪指大涨9.68%,之后连跌10日,跌幅近7%2001年11月16日证券印花税下调当日沪指高开低走,收盘涨1.57,之后连涨数日,涨幅7.46%2002年6月24日国务院决定停止证券市场减持国有股当日沪指高开低走,,之后连涨数月,累计涨幅23.8%2003年10月22日中共中央发布《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》当日沪指涨2.47%,之后经过短暂调整之后,升势延续至2004年4月资料来源:business.sohu./2004/02/04/25/article218912545.s
总之,中国宏观经济波动和证券市场波动出现了各自的非周期循环,而且前者的平均周期大约是后者的4倍,同时宏观经济波动比起证券市场波动有更强的持续性和稳定性,因此我们不能简单的把证券市场看成是国民经济的"晴雨表".造成这种情况不仅是宏观经济和证券市场自身周期形成机制的不同,更表现出政府制定政策的重大影响.另外,就证券市场和宏观经济变量之间的关系而言,我们通过建立VECM模型研究表明:从长期看来,上证指数与消费物价指数,货币供应量M2正相关,与财政收入,利率负相关,从短期来看,上证指数还受到自身财政支出,国内生产总值,固定资产投资,汇率,消费物价指数,M2,财政收入,存款利率的波动影响.鉴于此,我们一方面要不断的健全我们的证券市场,逐步实现其"晴雨表"功能,同时在出台政策时要兼顾政策对宏观经济的调控作用和对证券市场长期和短期的影响.
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