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论文标题:中国宏观经济与证券市场的波动周期异动机制分析
TheAnalysisofVolatilityPeriodDissimilationMechanismbetweenChinaMacroeconomicandChinaStockMarket
作者姓名:赵振全,周佰成周建文
(ZHAOZhenquan,ZHOUBaicheng,ZHOUJianwen)
作者单位:吉林大学数量经济研究中心,吉林大学商学院,长春,130012
(CentreforQuantitiveEconomicsResearchofJilinUniversity,BusinessSchoolofJilinUniversity,Changchun,130012)
联系地址:长春市前卫路10号吉林大学商学院,吉林大学数量经济学研究中心130012
联系人:
赵振全
联系:0431-5168766,13331666303
传真:0431-5168766
电子:zzquan2000@163.
周佰成,:13086860368,
电子:zhoubaicheng@263.
作者简介:
赵振全,职称:教授,博士生导师,职务:吉林大学数量经济研究中心主任.
周佰成,吉林大学商学院博士后,吉林大学经济学院教师.
周建文,吉林大学商学院硕士研究生.
基金项目:本文得到04年教育部重大项目(05JJD790005),05年国家社会科学基金项目(05BJY100),05年国家自然科学基金项目(70573040),02年教育部重大项目(02JAZJD790007),经济分析与预测哲学社会科学创新基地资助
中国宏观经济与证券市场的波动周期异动机制分析
摘 要:本文通过采取HP滤波,ARMA模型,及重标极差分析(R/S)来研究相关数据,发现中国宏观经济和证券市场波动均存在平均长度不同的非周期循环,前者平均周期大约为后者平均周期的4倍,其次,证券市场波动的Hurst指数小于宏观经济波动的Hurst指数,且二者均大于0.5,说明它们都具有状态持续性,且证券市场比起宏观经济更容易出现反转,另外,就证券市场和宏观经济变量之间的关系而言,我们通过建立VECM模型研究表明:从长期看来,上证指数与消费物价指数,货币供应量M2正相关,与财政收入,利率负相关,从短期来看,上证指数受到自身财政支出,国内生产总值,固定资产投资,汇率,消费物价指数,M2,财政收入,存款利率的波动影响.
关 键 词:ARMA模型,R/S分析,非周期循环,VECM模型
TheAnalysisofVolatilityPeriodDissimilationMechanismbetweenChinaMacroeconomicandChinaStockMarket
abstract:Inthispaper,weanalyzedtherelationshipofvolatilitybetweenChinamacroeconomicandChinastockmarketbasedonnon-periodcyclebymeansofHP-Filtration,ARMAmodel,andR/Sanalysis.WefoundthattheaveragelengthofChinamacroeconomicislongerthanthatofChinastockmarketwith4times.Moreover,bothofthem,theHindexesaremorethan0.5,whichmeansthattheybothhavepersistenceofstate.ThestockmarketiseasiertoreversethanmacroeconomicbecauseofitssmallerHindex.Third,asfarastherelationshipbetweenstockmarketandmacroeconomicvariables,weestablishedVECMandfoundthatShanghaistockmarketwaspositiverelationtoINPandM2andnegativerelationtofinanceineandinterestrateinthelongterm,whileintheshortterm,Shanghaistockmarketwasinfluencedbyitself,financepayout,GDP,fixedassetsinvestment,exchangerate,INP,M2,financeineandinterestrate.
Keywords:ARMAmodel,R/Sanalysis,non-periodcycle,VECMmodel
中国宏观经济与证券市场的波动周期异动机制分析
一、引言
一般而言,股市被看成是国民经济的"晴雨表".这一原理最初来源于查理斯·H·道,他认为,由自由竞争市场决定的股票价格,代表了每一个对该股票感兴趣的人士的综合信息及评价.因此,由这些极具代表性的公司股票构成的综合指数是能够代表一个国家的宏观经济形势的,因为投资者"来自市场的评价是包含了所有的事实,估计,猜测以及有关各方的希望和恐惧"[1].因此宏观经济与证券市场的波动周期应该波长大致相同,二者的波动应该具有强相关性并具有宏观经济波动滞后于证券市场波动的现象.实证研究也表明,在美国等拥有成熟股票市场的发达国家里,股价指数与宏观经济指标是具有较高的相关程度的.然而,通过我们的研究表明,中国的情形并非如此,很有必要对中国宏观经济与证券市场的波动周期的异动机制进行深入的研究.
由于本文研究内容属于金融市场和宏观经济波动关系的范畴,因此我们有必要回顾该领域的研究成果.对于金融市场和宏观经济波动之间关系的讨论,要追根溯源到金融对于真实经济的作用这一争议问题上来.就这一问题的讨论,西方学者从不同的角度和研究方法上得到的答案并不一致,可以分为"否定论"和"肯定论"两种观点."否定论"如Robinson(1952)[2]把金融发展看作是企业扩张被动的随从.相反,"肯定论"认为在没有充分理解经济增长的情况下就不能完全否定金融对于经济增长的作用(Schumpeter[3],1912,Goldsmith,1969[4],Miller(1988)[5],Fama(1990)[6]等).
Schumpeter(1912)[3]阐述了企业融资的来源,强调了金融市场对投资项目的甄别所起的作用,以及金融服务对于刺激技术创新和推动未来经济增长的重要作用.Goldsmith(1969)[4]用实证的方法证明了金融发展和经济增长之间具有正相关性.Miller(1988)[5]认为"金融市场对于经济增长的贡献太明显了,根本就没有必要作为一个命题进行讨论."Fama(1990)[6]对美国证券市场与宏观经济之间关系的研究表明,证券市场波动与宏观经济之间存在正相关关系.世界银行经济学家Levine等人(1996)[7]通过实证检验发现人均GDP较高的国家,其证券市场发展程度也较高.按照Chen,Roll和Ross(1986)[8]提出的所谓"简单而又直观的金融理论",一个国家的证券市场指数受到来自经济增长,实际利率和通货膨胀率等宏观经济因素影响.而Schwert(1989)[9]利用美国宏观经济变量预测证券市场波动,结果表明预测效果不明显.Harris(1997)[10]对发达国家和发展中国家的上述关系分别进行了分析,结果表明,在发达国家中证券市场与宏观经济之间存在相互促进的正向关系,但是在发展中国家两者之间关系表现的比较弱.因此认为当证券市场波动与宏观经济波动之间存在明显正相关时,证券市场趋于成熟,反之如果两者关系不明晰时认为证券市场依然不成熟.与之相对应,Binswanger(2000)[11]对20世纪90年代以来美国经济,利用子样本滚动回归的方法研究发现证券市场波动与宏观经济波动之间关系不成立.
国内学者也在这方面进行了一些检验.谈儒勇(1999)[12]研究了中国金融发展和经济增长之间的关系,其中涉及到证券市场波动与宏观经济波动之间关系的实证检验,表明我国证券市场的发展对经济发展的作用有限.郑江淮和袁国良(2000)[13]研究发现宏观经济对中国证券市场的作用并不明显,但是证券市场对宏观经济的作用显着存在.李广众(2002)[14]的研究也得出了中国证券市场对经济增长的作用不明显的结论.于长秋(2003)[15]通过理论和实证的分析指出股票价格波动与宏观经济波动存在相关性,股票价格作为宏观经济的先行指标,已成为影响货币政策
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