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内容摘 要 :世界经济二次探底是指经济复苏过程中再次出现下调现象,目前欧洲PIIGS五国财政赤字与债务危机、新兴市场经济过热的潜在通胀压力、欧美宏微观经济复苏不同步导致失业率居高不下、投资消费信心不足,以及房地产信用卡和中小银行市场动荡都是未来可能导致经济复苏二次探底的主要原因.欧盟有必要尽早采取降低赤字与债务、降低通胀压力,以及提振就业和信心的举措尽可能规避二次探底的风险.
关 键 词 :危机治理 二次探底 债务危机 经济复苏
中图分类号:F113.7文献标识码:A文章编号:1006-1770(2010)06-010-06
欧盟PIIGS五国财政赤字与债务危机,新兴市场国家经济过热带来的通胀风险,以及欧美失业率高企和市场信心不足是当前国际经济复苏可能出现二次探底的主要影响因素.世界各国必须及时提出针对性措施,应对潜在的危机因素.中国也需在各项政策领域及早预判并针对不同的情景制定相应对策.如在二次探底风险较大的情景下:货币政策领域紧缩流动性,时刻关注欧美等发达国家利率政策变动,继续执行“限流入、促流出”的国际游资管理政策,汇率政策领域应强调独立性,在我方主导下适时实施汇率机制改革,进行经济体可承受的逐步可控升值,经贸政策领域提升应对贸易争端能力,“促内需”的同时“保出口”.
一、世界经济局部“二次探底”的可能性增大
所谓“二次探底”是指由于前期经济刺激政策逐步退出,宏观经济复苏政策效应逐渐消退,而此时微观经济主体尚未完全复元,实体经济运行数据指标出现再度下调的状况.虽然世界各国次贷危机复苏状况不同,但均面临不同的二次探底风险因素.
(一)世界经济二次探底的历史规律解析
历数近现代全球金融经济危机史可以发现,在经济危机复苏过程中均会出现一定程度的波折.如1929年大萧条,虽然自1933年起在罗斯福新政的干预下经济迎来大幅回升,1934年经济增速达到17%,但在1934年-1938年间经济增长出现二次探底,1938年GDP同比增速再次降至-6.3%.之后美国经济才正式转入到全面复苏阶段,二战期间1942年经济增速曾达到27.8%.
就此次次贷危机而言,国内外相关二次探底言论肇始于2009年下半年.国内部分经济学家提出:由于经济复苏是由政府投资强制推动起来,政府负债因此会大幅增长,各国政府为平衡财政赤字,必然会增加对实体经济的增税,从而使宏观经济出现“二次探底”的可能性.此后,国际上一些著名经济学家相继提出警告:世界经济复苏的基础还异常脆弱,不排除再度陷入衰退的可能性.
(二)欧盟局部地区出现二次探底可能性
发达国家与发展中国家面临不同的二次探底压力.对于欧盟来说,内部PIIGS五国与英国经济增速低于欧盟平均水平,并且其内部财政债务危机已经给未来经济复苏造成了较大的隐患.如果欧盟内部不能就及时援助债务危机国达成一致,那么危机有可能通过欧元这一货币通道传导至整个欧盟,对于美国来说,虽然经济已经出现正增长,但是未来刺激政策退出、微观就业领域以及房地产、信用卡等市场复苏均可能对其复苏进程产生不利影响,对于新兴市场经济国家来说,经济复苏较快带来的通胀压力与外部贸易争端加剧是其未来经济复苏的主要障碍.
首先,从欧美日三大发达国家经济体的状况来看,目前主要是欧盟内部PIIGS五国(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊与西班牙)与英国经济复苏乏力,如爱尔兰在2007年底经济增长回复至6.56%之后,2009年再度下滑至-9.01%.从2009年第四季度的数据来看,希腊为-2.56%、爱尔兰为-7.5%、意大利为-2.8%、葡萄牙为-2.716%、西班牙为-3.1%、英国为-3.275%,均低于欧盟-2.326%的平均水平.而法德两国的经济状况相对较好,其中法国的经济恢复较快,2009年第四季度经济增速已经恢复至-0.3%,而德国的恢复速度基本与欧盟整体水平保持一致,2009年第四季度经济增速在-2.4%.但从整个欧盟的全局来看,如果任由PIIGS五国和英国的债务货币危机不断恶化,那么最终势必通过欧元这一共同货币通道冲击其他国家,从而引发波及整个欧盟的二次探底.
从美国经济复苏状况来看,2009年第四季度率先在发达国家中实现0.146%的正增长,二次探底的压力小于欧盟.金融市场与宏观经济同步复苏,2009年底道琼斯指数收于10428点.目前美国存在的不足主要是就业回升较慢、消费增长乏力,如果不能制订合适的刺激政策退出时间表,并在刺激就业、鼓励消费等领域有所动作的话,那么经济出现二次探底的可能性依然存在.
相对欧美而言,虽然日本2009年第四季度经济增速超越欧盟为-0.851%,但此前经济增幅一直低于欧美.加上近期通货紧缩、产业外移,以及人口老龄化带来的消费与创新能力不足等基本面状况不佳,严重制约了前期危机救援措施的实际效果.
其次,从新兴市场国家来看,这些国家所面临的二次探底威胁来自于潜在的经济过热.印度2009年第四季度经济增速为5.9%,已接近正常时期水平.尤其是在前期危机治理期间注入大量流动性之后,通胀压力与资产泡沫正在日趋显现.印度今年以来的通胀率已达9.8%,离两位数的通胀仅一步之遥.2010年4月,受食品价格快速上涨9.56%的影响,越南通胀率同比上涨9.23%.考虑到原材料价格看涨,水电煤油价格上调以及加薪等因素,越南政府2010年将通胀控制在8%以内的目标很难实现.如果不能在抑制经济过热与通胀方面尽早采取果断措施,那么新兴市场经济国家的二次探底风险也同样存在.
二、世界经济出现“二次探底”的风险因素
赤字与债务危机、通胀风险以及微观就业不足在不同程度影响着世界各国的复苏步伐.对于希腊等PIIGS五国而言,赤字与债务危机是目前经济出现二次探底的主要原因,而对于整个欧盟来说,赤字与债务危机仅仅是风险的一部分,货币做空投机压力与通胀压力加大、微观就业领域回升乏力等因素也需要引起足够的警觉,对于美国来说,经济过热带来的通胀风险、微观就业不足是其未来经济复苏出现反复的主要原因.此外,中小银行倒闭风潮、房地产市场复苏不足、个人消费以及信用卡市场有待复苏也是可能导致二次探底的风险因素,对新兴市场经济国家来说,经济过热带来的通胀风险是其经济重振的主要障碍,只要有针对性、有步骤地实施经济刺激政策退出,未来经济复苏的前景还是可以期待的.
(一)赤字与债务危机阻碍经济复苏
欧盟内部PIIGS五国的赤字与债务负担均达到或超过欧盟警戒线以上,但是这些国家的主权债务信用等级不断下调、债务利率不断提升,从而导致偿债能力大大下降,必须借助欧盟与IMF外部援助.然而英法德等欧盟主要成员国自身经济恢复状况不佳,同时也背负巨大的赤字与债务,再加上外部对欧元的做空投机力量集聚,即便能为希腊等PIIGS五国提供援助,恐怕也将经历较大的政治和经济波折.
首先,希腊等国债务赤字压力巨大.前期危机干预时期积极的财政税收政策,与欧元的融资便利大大增加了政府支出和财政负担.财政赤字与公共债务占GDP比重两项指标均大幅提升,部分国家已经逼近或者超越欧盟规定的临界值.PIIGS五国与英国的财政赤字占GDP比重早已远超3%的上限,其中希腊超过13%,达临界值的4倍之多(见图1).
PIIGS与英美公共债务占GDP比重数据方面,除西班牙为59.5%接近临界值之外,其他国家均超越欧盟60%的警戒线,其中意大利与希腊两国的比值分别为115.8%与113%,几乎是临界值的2倍(见图2).
其次,自身融资偿债能力不足.事实上这些国家的融资能力处于下降通道.在以10年期中央政府债券利率衡量的债务融资能力方面,2010年2月希腊为6.46%、爱尔兰为4.73%、西班牙为3.98%、意大利为4.05%、葡萄牙为4.56%,均高于欧元区3.73%的平均水平.在以收敛标准MCBY(Maastricht criterion bond yields)年率衡量的政府融资能力方面,2006年来PIIGS五国也呈现不断上升的趋势.2009年爱尔兰为5.23%、希腊为5.17%、西班牙为3.98%、意大利为4.31%、葡萄牙为4.21%,均高于欧元区3.81%的平均水平.
在外部信用评级方面,希腊等PIIGS五国的国家与金融机构的信用评级也被不断下调.2009年12月,惠誉将希腊的主权信用评级下调至BBB+,信用评级展望降至“负面”,标准普尔将希腊的长期主权信用评级调降一个级距,从A-降至BBB+,穆迪则将希腊政府债券信用评级由A1级降至A2级,2010年4月底穆迪再次下调对希腊长期主权债务的信用评级至Aa2(见表1、表2).如果信用评级继续下降,那么这些欧盟债务危机国的公共与私人债务的融资成本将会进一步提高,并
怎样写好经济论文
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可能超出其承受范围.
再次,欧盟内部援助能力有限.欧盟以及英法德等主要成员国自身GDP增长率与CPI反映经济活力不足,2009年除法国GDP增速-0.3%接近零外,GDP增速最慢的英国为-3.275%,CPI德国最低为0.8%.
从欧盟以及英法德等主要成员国的财政赤字率与负债率的状况来看,截至2009年底,欧盟及英法德的赤字率与负债率均超越欧盟3%与60%的警戒线.其中负债率最高的法国达到77.6%,赤字率最高的英国达到12.6%.
最后,欧元区债务危机引发外部投机.由于希腊等PIIGS国家与英国债务危机的影响,国际投机力量对欧元与英镑的做空压力不断加大.截至2010年3月,英镑兑美元汇率跌至1:1.5左右,欧元兑美元汇率跌至1:1.36左右.
而国际投机力量对于英镑和欧元的做空力度也在不断加大.从2009年底债务危机全面爆发到2010年3月,CME英镑兑美元的非商业空头最高单数已经达到81411张,而CME欧元兑美元的非商业空头最高单数已经达到107140张.
欧盟必然会想尽一切办法避免危机扩大局面的出现,包括与IMF联合干预希腊等国的债务危机.但考虑到英法德等欧盟主要成员国实际经济状况并不理想,以及内部政治斗争,援助希腊等国的过程恐将出现较多的波折、耗费较长的时间.这一过程本身也增加了欧盟、尤其是希腊等债务危机国经济复苏过程出现二次探底的可能.
(二)经济较快复苏积累通胀风险
新兴市场国家经济复苏较快带来了通胀风险的积聚,经济增速回升不仅带来需求扩张型的通胀压力,同时也推动对上游原材料与中间品价格的上涨,进而推动下游成本推进型通胀.前期新兴市场国家与美国应对次贷危机向市场大量注入的流动性推高了货币扩张型的通胀压力.
首先,金砖四国等新兴国家复苏推高需求扩张型通胀压力.以金砖四国为代表的新兴市场国家09年迎来了快速复苏,这一复苏导致需求扩张型通胀压力加大.在工业增长率方面,2010年1月中国为12.8%、印度为16.7%、巴西为15.98%、俄罗斯为7.8%,在CPI同比增幅方面,2010年1月中国为1.5%、印度为16.22%、巴西为4.59%、俄罗斯为8%.
此外,OECD经济领先指标也反映出相同的趋势.2010年1月,中国为24.85%、印度为13.55%、巴西为18.46%、俄罗斯为18.03%.
其次,上游原材料与中间品价格上涨推高成本推动型通胀压力.实体经济的复苏推动对上游原材料需求的增长,2008年以来衡量大宗商品价格的CRB指数与金砖四国的经济复苏过程基本一致.2010年1月CRB指数同比增幅为39.38%,金砖四国的工业产值增长率:中国为12.8%、印度为16.7%、巴西为15.98%、俄罗斯为7.8%.
上游大宗商品价格的上涨最终推动PPI上行,而PPI的上行也会造成企业成本与价格的上涨,并最终加大未来的通胀压力.金砖四国PPI与CRB指数表现出相同的趋势说明了这一点.1月CRB指数同比增幅为39.38%,金砖四国的原材料与中间品价格:中国PPI为4.32%、印度WPI为8.56%、巴西IGP-DI为4.42%、俄罗斯PPI为7.8%,同期CPI也出现上行(见图3).
此外,对欧盟与美国的数据研究也表明:经济复苏带来的上游原材料与中间品价格上涨是未来成本推动型通胀的主要原因(见图4).2010年1月欧美PPI分别为0.11%与5%,而同期CPI分别为0.9%与2.1%.
再次,流动性过剩推高货币型通胀压力.为应对次贷危机,欧美日各国央行纷纷采取超宽松的货币政策.在利率政策方面,欧美日均采取超低的基准利率来扩大市场流动性.目前美国的基准利率为0.25%、欧盟为1%、日本为0.1%.
美联储为应对次贷危机,自2007年底以来向市场注入了大量的流动性,其资产负债规模迅速扩张,在2010年4月初已达4.568万亿美元,其中总资产为2.311万亿、总负债为2.257万亿、净资产仅为540亿.美联储为金融市场提供流动性支持主要采取购买机构证券、回购协议以及定期拍卖信贷等政策工具.截至2010年4月初,上述三项政策工具合计1.241万亿美元,回购协议近期数量猛增.
在货币供应量方面,M1和M2同比增速是衡量央行货币政策宽松与否的主要观察指标.从欧美日三大发达国家经济体的货币供应量来看,M1同比增速持续位于高位表明欧美对于经济复苏的流动性供给仍然充沛,这可能对未来滞后的通胀走高产生推动作用.截至2010年2月,欧盟的M1同比增速为10.68%、美国为9.54%,而日本相对较低,仅为0.93%.
由于M2比M1更能反映企业对金融系统流动性增长的应对力,因而与CPI关系更为密切.次贷危机以来,欧美的M2与CPI的同比增速关联度很高.截至2010年2月,欧盟的M2同比增速为1.43%、美国为2.34%,而日本为2.74%.
(三)宏微观领域的经济复苏未能同步
前期应对次贷危机实施的宏观调控虽然带来经济增长的回复,但是对微观领域就业、投资和信心却提升有限.此外,房地产、个人信用卡市场也有待复苏,中小银行的倒闭风潮也亟需遏制.
首先,就业领域失业率居高不下阻碍消费者信心复苏.欧美日三大经济体的失业率从次贷危机爆发以后一直呈不断上涨趋势.虽然宏观经济政策能够在短期内带来“无就业增长型复苏”,但从中长期来看,如果政府的经济干预不能推动实体经济就业和消费重新启动,那么非但前期的努力可能化为乌有,而且前期大量的政府流动性注入也会进一步推高通胀,形成最为不利的“滞涨”格局.2010年3月,欧盟失业率达10%,美国失业率为9.7%,而日本为5%,同期欧盟27国消费者信心指数仍处于-13.9%、美国为52.3%、日本为40.7%(见图5).
其次,企业领域投资信心不足影响经济回暖.投资者信心长期处于负数影响企业开工数量增加,而PMI指数也会因此而上行乏力,始终维持在50的临界值左右.而企业开工数量的不足也会阻碍就业,进一步影响经济复
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