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一、引言
EVA概念于本世纪初引入我国,对我国来说还是一个新事物（宋孙芝,2010）.从国内已有关于电力企业业绩评价研究来看,经济增加值是目前影响最大与应用最广的一项电力企业业绩评价指标（陈捷,2013）,其研究成果也较为丰富.佘彦桦（2008）运用华能国际2004-2006年财务指标计算了其EVA值；并进一步测算了我国53家电力行业上市公司2004-2006年的经济增加值.还有胥晨慧（2010）；高原、王珍瑞（2011）；江伟斌（2011）,赵华,殷芹（2012）等人将EVA业绩评价方法用于电力企业；吴台授（2011）运用EVA指标对沪深两市的国内电力行业上市企业绩效进行衡量,并且对股权结构与经营绩效之间的相关性进行了实证分析,进而提出相应的政策性建议.邓智明（2012）根据EVA管理的要求,构建了基于EVA的供电分公司业绩评价体系.张戈、钱婷婷（2013）运用EVA指标对上海电力2007-2011年财务指标进行分析,认为EVA有助于为股东创造价值,而非毁灭价值.可见,已有研究成果为本文研究提供了坚实的研究基础.本文选择内蒙古自治区的蒙电华能热电股份有限公司（以下简称内蒙华电）作为样本企业,利用其2009-2011年的财务数据分别对传统业绩评价指标和EVA业绩评价指标进行实证分析,进而提出EVA对我国电力上市公司业绩评价的启示及建议.
二、EVA概述
（一）EVA的内涵EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资本成本后的企业真实的经济利润.它以经济利润为基础,综合考虑了资本的总体规模与结构,且在计算过程中将所有资本的机会成本扣除,因此,它不再是简单的利润或回报率,而是突出了“增值”的概念,代表了企业投入的所有资本所产生的回报率与这些资本的投资者要求的最低回报率之间的差额,体现了股东价值最大化的财务目标.由此可将其视为在目前的资本市场上,相同风险下不同的投资所要求的预期报酬率就是资金投资项目所要求的收益率.不仅如此,该项指标还可以为资产并购、重组提供参考依据,有利于公司根据风险变动来及时调整资本结构.
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（二）EVA指标的基本计算公式一般而言,计算EVA必须满足三个前提条件：信息能被投资者获得,并且投资者可以对信息做出合理判；涉及相关信息必须完整、准确、及时的得到公开；投资者能够结合信息做出相应的判断,随之采取准确而及时的措施.计算公式如下：
EVA等于资本收益（CP）-资本成本（CC）等于税后净营业利润（NORAT）-资本总额（TC）×加权平均资本成本（WACC）
（三）EVA的计算变量具体为：
（1）税后净营业利润.税后净营业利润为销售收入减去全部经营成本（利息支出除外）和费用后的净值,可用于反映公司资产的盈利水平.需要指出的是,倘若税后净利润的计算中已将“少数股东损益”扣除,那么此时应将其重新计入.
（2）资本总额.资本总额是为产生当期收益而投入的全部资金,它同时也包括了债务资本和股本资本.其中债务资本是指由债权人所提供的短期和长期贷款（应付账款、应付票据等商业信用负债除外）.而股本资本不仅包括普通股,还包括少数股东权益；故此计算该项指标时同样需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整.需要特别注意的是,“在建工程”所占用的资金必须从该项指标中扣除.
（3）加权平均资本成本.加权平均资本成本是单位债务资本成本（当期财务费用除以资本总额再扣除所得税率后的所得）和单位权益资本成本根据债务资本和权益资本在资本总额中各自所占的权重计算的加权平均值,是所有投入的资金在当期所要求的最低回报率.
一般来说,企业可通过下列途径获得相关债务信息：公司的整体信用评级、债务评级、中长期债务成本等.此外,在实践中,既可以采用公司在市场上为获得资金所支付的利率,也可以直接采用银行贷款利率或中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为债务资本成本.权益资本成本是指普通股和少数股东权益的机会成本,确定权益资本成本可以采用资本资产定价模型,折现法和风险补贴法.其中,最常用的模型是资本资产定价模型：
权益资本成本率（ECCR）等于零风险收益率（ZRPR）+β×市场风险溢价（MRP）
首先,确定零风险报酬率,在我国受文化因素影响,居民储蓄率相对较高,加之流通国债市场规模极其有限,绝大多数普通居民的投资方式都以储蓄为主,因此通常以五年期银行存款的内部收益率来替代.其次,确定市场风险溢价.该指标主要是用于反映整个市场收益率相对于零风险收益率的溢价,国资委对中央企业考核时所确定的标准值3.6%-6.4%.β值为单个公司的运营风险与整个市场的风险比值,比值越大,表明公司股票相对于整个市场来说风险越高.对于上市公司而言,或者根据市场交易数据,采用计量分析方法对本公司的股价回报与股票市场的整体回报进行回归分析,从而得到β值；或者直接从一些金融、证券、咨询机构直接获得,虽然计算方法因机构而异,但是结果却没有明显的差异.
三、EVA在内蒙华电业绩评价指标中的应用
（一）税后净营业利润的计算具体如表1所示：
税后净营业利润（NOPAT）等于税后净利润+少数股东损益+（利息费用+本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加+其他准备金余额的增加+资本化研究发展费用）×（1-25%）
根据内蒙华电的财务报告,计算出2009-2011年调整后的营业净利润分别为1421199565元、1758111843元、1727103751元.
（二）资本总额的计算具体如表2所示：
资本总额等于普通股权益+少数股东权益+短期借款+长期借款+长期借款中一年内到期的部分-在建工程
可见,计算EVA指标中的“资本总额”是基于会计报表进行调整而得到的.在此,“资本总额”是指为产生当期收益而投入的全部资金.根据内蒙华电的财务报告,计算出2009年-2011年经调整后的资本总额为18200452454元、16395684800元、20431182626元.
（三）加权平均资本成本计算具体如表3所示：
WACC等于Kd×D/（D+E）×（1-TR）+Ke×E/（D+E）
WACC等于UD+US
UD等于Kd×D/（D+E）×（1-TR）
Kd等于SD/D
US等于Ke×E/（D+E）
Ke等于Rf+β×（Rm-Rf）
其中,Rf为零风险收益率,按五年期银行存款利率3.6%确定；β值（Beta系数）由Wind咨询系统提供；Rm-Rf为市场组合的风险溢价,在此,按照5%相应折算.由于内蒙华电属于发电企业,其承担国家政策性任务较重且资产通用性较差,因而,在计算其经济增加值时,资本成本率应按照4.6%进行测算.
（四）经济增加值（EVA）的计算具体如表4所示：
通过上述计算得出内蒙华电2009-2011年度的EVA值分别为583978751.99、1003910341.90元、787269350.50元.由此反映出内蒙华电自2009年以来在满足国资委确定的基本收益率的基础上,持续在为股东创造了经济增加值.
从图1可以看出：2009-2011年内蒙华电EVA呈现一种
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