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关于控制权相关论文范文例文,与金融契约理:基于控制权视角的最新相关毕业论文怎么写
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20174;中获利,这将对内部投资者行为产生重要的约束作用,如果充分利用可转债的这一特性将能够解决我国企业再融资过程中普遍存在的转变资金用途和业绩变脸的问题,对我国再融资的发展是一个巨大的促进.徐细雄、万迪（2007）借鉴Isagawa（2000）建模思想构建了一个可转债视角的高管人员激励模型,模型分析结果表明,[19］(66-76)只要对授予企业高管人员的可转债条款进行合理设计,即保证管理者行使转换期权后对企业价值增长的分享强度维持在一个特定的封闭区间,就能够有效规避其投资决策过程中的机会主义行为.他们还明确提出可转债激励契约中回售和赎回条款是实现管理者对企业价值增长分享激励与保障性收益两者之间均衡的主要原因.五、现有研究局限及其对我国企业融资决策的启示
尽管金融契约理论在过去二十年来得到了快速发展,特别是随着不完全契约理论和控制权理论的兴起,许多学者从金融契约视角对企业内部治理和外部市场融资问题进行了深入探讨,产生了许多有价值的研究成果.但纵观该领域现有研究,仍存在着诸多不足.
1现有研究主要关注控股股东对中小投资者的利益侵占,而对于拥有企业实际控制权的内部管理者攫取的私有收益及其防范机制则很少研究.Aghion&Bolton(1997)将控制权划分为名义控制权和实际控制权,并认为名义控制权由权益比例决定,而实际控制权则往往掌握在拥有专业技能和信息优势的内部管理者手中.不同于西方成熟市场,中国公司治理情境下,由于国有股权所有者缺位、董事会治理机制和外部法律证券监管体系的低效率等原因导致企业实际控制权往往掌握在政府行政任命的但却并不拥有企业权益的内部管理者手中,并由此形成严重的“内部人控制”现象.不同于控股股东的“隧道效应”,拥有企业实际控制权的高层管理者攫取私有收益的渠道更多,比如过度奢靡的公职消费、通过关联交易向自己或亲属控制的关联公司转移公司资产、构建商业帝国以满足其权力欲望,而由此引发的投资风险则由投资者承担、通过虚假信息披露或财务操纵来获得非法收益等.而且由于他并不拥有企业权益,攫取私有收益时也更无“后顾之忧”.因此,在中国公司治理情境下,分析拥有企业实际控制权的高层管理者的私有收益及其影响因素,特别是如何通过构建合理金融契约来实现对内部管理者的有效激励约束,对于提升公司治理效率、保护投资者利益更具现实意义.
2尽管Aghion&Bolton将控制权思想引入金融契约理论,并强调了控制权动态配置和相机转移的重要性,但对于控制权相机转移如何改进契约效率的内在机理还很少分析.而且,企业控制权动态配置的有效实现还必须与外部市场环境紧密结合,包括金融市场环境、经理人市场环境、法律监管环境等.经济转型环境下,我国金融市场还很不完善、法律监管体系仍不健全、经理人市场尚未建立,严格照搬西方成熟市场背景下的研究结论必将引发诸多问题.因此,如何将控制权配置和我国特定制度背景结合起来,探讨经济转型环境下我国外部市场金融创新和投资者利益保护之间的关系具有很重要的现实意义.
3现有关于金融契约的研究主要关注标准的债务和权益契约,而对可转债这一衍生金融工具则很少涉及.相对于股权的“软约束”,债权对内部经营者体现出更强的硬约束作用.但是,纯债权约束效应主要通过事后破产机制来实现,此时企业经营不善的后果已经出现,无法体现对经营者最优行动选择的诱导,可谓“为时晚矣”,同时引入破产机制的契约执行成本也很高.而且当企业债务规模很高时,债权人对管理者的干预激励将大大降低,此时债权人也不再强硬.特别是经济转型环境下,我国债券市场还刚刚起步,企业债务融资主要源于国有商业银行,相同的国有背景以及政府行政干预的介入使得银行对企业经营者的硬约束效应大打折扣.
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不同于股权的软约束性以及债权硬约束的滞后效应,可转债内嵌的状态依存可转换特性能够在不同绩效信号下实现企业控制权的动态转移,进而对各利益主体（尤其是拥有企业实际控制权的内部管理者）行动策略产生有效的激励约束.同时,中国经济转型环境的复杂快变蕴含着巨大的不确定性,这种不确定性大大增加了契约的不完全程度,进而导致契约执行难度加大或执行成本增加.可转债则兼具债券的安全性与股票的投机性、增值性,持有人通过状态依存的转股决策能够有效降低契约不完全程度、减少风险承担,这将对目前投资安全和风险防范意识普遍较弱的中国投资者提供很好的保护.此外,可转债内嵌的转换期权特征也体现了企业成长的一般路径,即随着企业质量的不断提高,企业在资本市场融资方式上可以逐渐实现从债券――可转债――股票的渐进过渡.这一金融契约的动态演进既丰富了企业融资手段,满足不同层次、不同发展阶段企业的融资需求,也有利于规避企业经营者为了追求上市而引发的利润操纵、政府官员寻租等违法行为,净化资本市场、保护投资者利益.因此,在当前并不完善的我国资本市场环境下,可转债这一特殊金融衍生工具可能具有不同于西方成熟市场的特殊功能,其在实现企业控制权动态配置,提升公司治理效率,保护投资者利益以及促进我国资本市场金融创新等方面都有可能发挥积极作用.特别值得一提的是,2007年1月全国第三次金融工作会议以及中共17大报告都明确提出要大力发展我国债券市场、优化企业融资结构,在此背景下2007年度我国公司债和可转债市场得到了快速发展,特别是分离式可转债的推出大大推进了我国可转债市场的发展进程.从全球范围来看,美国次贷风暴引发的不确定性、紧张和波动性促进了可转债市场的飞速发展,可转债市场的良好发展态势进一步说明了从理论层面深入探讨可转债这一衍生金融工具在优化企业融资结构、促进资本市场金融创新中的独特作用与内在机理的必要性和紧迫性.☆
主要参考文献：
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［2］DyckAlexander,ZingalesLuigi.Controlpremiumsandtheeffectivenessofcorporategovernancesystems［J］.JournalofAppliedCorporateFinance,2004,16(2/3).
［3］唐宗明,蒋位．中国上市公司大股东侵害度实证分析［J］．经济研究,2002(4)．
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［5］马磊,徐向艺．中国上市公司控制权私有收益实证研究［J］．中国工业经济,2007(5)．
［6］Myers.Corporatefinanceandlifecycleofthefirm［OL］..省略.［2004-09-08］.
［7］AghionP,BoltonP.AnInpleteContractsApproachtoFinancialContracting［J］.ReviewofEconomicStudies,1992,59(3).
［8］KaplanS,MartelF,StrombergP.Howdolegaldifferencesandexperienceaffectfinancialcontracts［J］.JournalofFinancialIntermediation,2007,16.
［9］LaPorta,Lopze-de-
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