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金融衍生品相关论文范文集,与场外金融衍生产品清算监管机制的最新演变其相关毕业论文开题报告
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摘 要：雷曼兄弟宣布申请破产保护成为次贷危机演化为全球金融危机的导火索,暴露出以CDS为代表的场外金融衍生产品市场的巨大风险.本文在回顾上述事件及其相关背景的基础上,着重介绍和探讨了当前有关场外金融衍生产品市场清算机制安排以及监管方面的最新演变及其应该注意的问题,同时提出借鉴国际经验,发展与规范我国场外金融衍生产品市场的相关启示.
关 键 词：场外金融衍生产品；清算；监管
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2010)02-0059-04
一、金融危机不断深化,暴露出以CDS为代表的场外金融衍生品市场的巨大风险
(一)雷曼兄弟宣布申请破产保护成为次贷危机演化为全球金融危机的导火索,暴露出以CDS为代表的场外金融衍生品市场的巨大风险
2008年,次贷危机不断深化并转化为金融市场的全面危机.9月14日,由于美国政府拒绝为巴克莱银行等机构收购美国第四大投资银行雷曼兄弟提供担保,相关收购方退出竞购,雷曼兄弟宣布申请破产保护.同日,美国第三大投资银行美林证券被美国银行收购,而美国最大保险集团美国国际集团(AIG)被曝陷入财务困境.受上述事件影响,金融市场信心受到重创：全球股市暴跌、信贷市场紧缩加剧,次贷危机演化为全面金融危机.
事后来看,雷曼兄弟宣布申请破产保护成为击溃市场信心的最后一根稻草,也成为次贷危机演化为全球金融危机的导火索.
冰冻三尺,非一日之寒.尽管导致雷曼兄弟最后被迫宣布申请破产保护的原因很多,但不可否认的是,作为主要交易商的雷曼兄弟在信用违约互换(CDS)市场介入过深.且判断错误,进而面临巨大的保证金压力,可能是导致其倒塌的直接原因之一.伦敦《金融时报》估计,雷曼兄弟与CDS的各交易对手共有约200万个交易合约,几乎与所有CDS的参与者都有着千丝万缕的联系.
在雷曼兄弟的风险暴露后,9月14日下午,国际掉期和衍生品协会(ISDA)向纽约和伦敦等几家CDS市场的大交易商特别安排了4小时的窗口,让各行汇总自家与雷曼的所有CDS交易,在把交易对手雷曼排除在外的前提下,对这些交易进行清算,以便最大限度地减少雷曼作为交易对手违约所带来的亏损,同时把这些清算后的交易用最少量的等效交易,与雷曼之外的其他大行结算.
事实上,AIG由于发行的CDS涉及的债券高达4400亿美元(其主要交易对手是高盛),同样也遭受巨额亏损：而美联储之所以迅速为AIG提供850亿美元附加条件的贷款,也正是联储担心如果AIG的亏损传导到其交易对手,可能会给整个金融系统带来更加严重的冲击.标准普尔后来也承认,雷曼兄弟申请破产保护引发的违约潮是AIG遭受重创,以及货币市场基金面临保本威胁的关键原因.
链条最薄弱的环节总是最先断裂.由于发行在外的CDS总量远大于其承保的债权市场,且其流动性差、价格波动性也远高于一般的场外汇率和利率衍生产品,CDS也就成为金融市场上最薄弱的链条.
(二)美联储开始介入以CDS为代表的场外金融衍生品市场的集中清算
由于雷曼破产引发的CDS清算问题加剧了银行信贷的持续紧缩,美联储决定采取措施进一步规范名义余额高达数十万亿美元的CDS市场.2008年10月6日,与“两房”相关的高达5000亿美元的CDS得到清算,表明美国政府接管“两房”在很大程度上保证了“两房”相关债券的违约风险得到了控制.10月10日,与雷曼兄弟相关的CDS也得到集中清算.
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在饱受关于CDS为代表的场外金融衍生品市场缺乏监管的指责后,包括美联储在内的监管当局终于意识到,加快建立中央清算机制,可能是控制场外金融衍生品市场风险的一种及时、有效的解决方案.
(三)国际清算银行发布的《场外衍生品清算和结算安排的新发展》报告
事实上,早在2007年3月16日,国际清算银行(BIS)下属的支付和清算委员会(CPSS)就针对场外衍生品市场的清算和结算问题,发布过《场外衍生品清算和结算安排的新发展》的报告.在该报告中,CPSS重点关注了以下问题：一是由交易记录和确认滞后所造成的风险.二是抵押品的广泛使用对消除交易对手方信用风险的作用；二三是扩大中央对手方清算以减少对手方风险的可行性；四是场外衍生品交易中一级经纪商的作用；五是未取得对手方同意变更合约的风险；六是一个或更多大型市场参与者违约后,其场外衍生产品的净额结算可能对市场产生的潜在破坏.
从雷曼事件引发的巨大风险看,应该说CPSS报告还是非常具有预见性的.遗憾的是,以华尔街投资银行为代表的金融机构出于尽可能地增加其中间业务和表外业务的收入,以及不愿及时披露其自营头寸等方面的考虑,一直极力反对任何有关加强场外衍生品市场监管的法规和做法(包括扩大中央对手方清算范围),进行所谓的“去监管化”.而时任美联储主席的格林斯潘也再三向国会强调,强化包括以CDS为代表的场外衍生品市场的监管将是个重大错误,因为监管机构的风险测量系统远不及各大银行的风险控制模型精确和复杂,因此银行是比监管当局更好的风险管理者.
二、当前有关场外金融衍生产品市场清算机制安排以及监管方面的新动向
针对本次金融危机中暴露出的以CDS为代表的场外金融衍生品市场由于缺乏中央对手方清算所导致巨大市场风险,以及缺乏有效监管等方面的问题,国际社会正在寻求亡羊补牢之策.
(一)逐步扩大包括CDS在内的场外金融衍生产品的中央对手方清算范围,提高场外衍生品市场的透明度,正日益成为市场和监管机构的共识
针对包括CDS在内的场外金融衍生产品市场交易清算分散、信息不透明、监管困难所引致的信用风险和系统风险,欧美监管层纷纷商讨没立集中清算机制以控制风险、提高市场有效性的问题.
2008年7月,美联储曾与主要做市商达成建立起一个中央清算中心的协议.2008年10月,纽约联储与部分做市商会面,讨论如何在CDS市场设立中央清算对手机制的问题.2008年11月,欧洲央行与监管机构、银行、投资机构讨论如何在欧洲CDS市场增加透明度事宜,并宣称设置中央交易对手机构是明智之举.
市场机构也意识到如果没有中央集中清算系统,没有准备金保证要求,没有风险对手方的监控追踪,一切都是在一个不透明的圈子里,以一种信息不对称的形式在运作,将是CDS市场的一个巨大风险.在华尔街投资银行贝尔斯登垮掉之后,美国咨询公司格林威治对北美和欧洲境内146家机构投资者做了一个问卷调查,发现其中3／4支持建立一个清算中心,认为此举有益于减少交易对手的风险.
其实,除CDS外,其他场外金融衍生品同样需要中央集中清算机制.2008年10月31日,包括十几家重要金融机构、国际互换和衍生品协会(IS-DA)、管理基金协会(MFA)、证券行业和金融市场协会资产管理集团(SIFMA)在内的主要市场参与者联合致信纽约联邦储备银行,旨在进一步加强金融衍生品场外交易的基本操作规则.其确定的该行业发展战略的核心即是在全球范同内实行中央对手方清算机制.
2009年3月lO日,经SEC批准,美国洲际商品交易所(ICE)正式开始为CDS提供集中清算服务,成为全球在CDS市场引入的第一个中央交易对手方.
与此同时,目前CDS市场的参与者还采取了建立集中的数据仓库、在主协议中简化违约事件的条件等措施,以降低交易对手风险.如美国存管信托和清算公司(DTCC)就表示,它将一视同仁地支持所有集中清算方案,并向所有交易所开放交易信息数据库.2009年7
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