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关于公司财务方面论文范例,与行为金融学在公司财务中的应用相关毕业论文格式
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南开大学
关于公司财务方面论文范例
摘 要行为金融学起源于２０世纪８０年代,近年来有不少学者将其应用于公司财务领域并由此派生出行为公司财务理论.本文从行为公司财务的基础理论出发,分别介绍了管理者的心理因素对实现公司价值最大化目标构成的内部障碍以及投资者的行为因素对实现公司目标构成的外部障碍,并说明认识到这些障碍因素的影响有利于管理者做出正确的财务决策.
关 键 词行为公司财务；厌恶损失市场时机
中图分类号：Ｆ８３２．５文献标识码：Ａ文章编号：１００７－３４９２（２００６）０６－００６８－０４
行为金融学(ＢｅｈａｖｉｏｒＦｉｎａｎｃｅ)起源于２０世纪８０年代,它将行为科学的理论融入到金融学,研究和预测个体心理决策程序对资本市场的影响以及如何运用心理学和经济学原理来改善决策行为.其中,行为金融学在公司财务方面有很重要的应用,它的相关理论动摇了传统公司财务理论的核心地位,并被称为行为公司财务学理论(ＢｅｈａｖｉｏｒＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅＴｈｅｏｒｙ).
一、行为公司财务理论
(一)基本含义
传统的公司财务理论建立在三个概念的基础之上第一,公司的管理者和投资者都是理性的第二,资本资产定价模型ＣＡＰＭ成立第三,资本市场是有效的.行为金融学的支持者们指出,行为心理作用的存在动摇了这三个概念心理因素的影响使决策者不能保持理性状态公司的风险溢价并不是完全由所决定资产的市场价格经常偏离其内在价值,除了资产的某些内在决定因素以外,各参与主体的行为和心理对市场价格也存在重要影响.
(二)参与主体的行为基础
心理学家通过可控实验研究人类行为特征时发现,在决策过程中人们的表现往往与传统投资假设相冲突,其中与公司财务密切相关的主要有以下四个概念
１.厌恶损失(Ｌｏｓｓａｖｅｒｓｅ)
(Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ１９７９)通过实验对比发现,大多数投资者并不总是风险厌恶者,而是损失厌恶者,研究表明,财富损失给个体带来的负面效用是获得相同财富所带来正面效用的２．５倍.当遭受确定损失的同时还有赌博的可能肘,即便赌博的预期价值更少,多数人仍然选择赌博.“人们似乎愿意在糟糕的结果之后扔钱”(ＨｅｒｓｈＳｈｅｆｒｉｎｌ９９９).
在实验中,试验人员要求投资者同时做出两个决策：
第一个决策在Ａ、Ｂ中选择：
Ａ．确定获得２４００元；Ｂ．２５％的机会获得１００００元,７５％的机会什么也得不到.
第二个决策在Ｃ、Ｄ中选择
Ｃ．确定损失７５００元Ｄ．７５％的机会损失１００００元,２５％的机会什么也得不到.
结果大多数人选择了Ａ和Ｄ.Ａ是风险厌恶者的选择,大多数人选择确定获得２４００元,尽管Ｂ的预期水平２５００元比２４００元要多一些.但是,Ｄ并不是风险厌恶者的选择,此时大多数人仍然选择Ｄ这种赌博的形式而不是接受固定的损失,是因为他们非常厌恶损失,选择Ｄ使他们有希望避免遭受损失.
２.口袋障碍(ｐａｃｋａｇｉｎｇ)引起的次优选择
上述实验还说明了另外一个概念.综合考虑两个决策,人们选择Ａ、Ｄ组合会有２５％的机会获得２４００元,７５％的机会损失７６００元但是如果选择Ｂ、Ｃ组合则有２５％的机会获得２５００元,７５％的机会损失７５００元.因此,选择Ａ、Ｄ组合与Ｂ、Ｃ组合相比,白白损失掉１００元.
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这两个决策就好像两个同时存在的“口袋”,人为区分的口袋阻碍了决策的视线,结果人们最后的选择往往是次优的.人们在投资中也常常有两个心理账户,对每一个账户分开进行决策,账户间不透明,这种现象也被行为主义者称为框架依赖(Ｆｒａｍｅｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ).
３．过度自信(Ｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｔ)
Ｂａｒｂｅｒｉｓ,Ｓｈｌｅｉｆｒ和Ｖｉｓｈｎｙ(１９９７)认为投资者普遍对自己的能力表现出过度自信.在实验中,当问及参与者的驾驶技术在其亲属同事中处于什么样的水平,是中等偏上、中等还是中等偏下时,６５―８０％的人认为自己的驾驶水平处于中等偏上.当然,我们都清楚高于平均水平的人数不能超过５０％,这是个普遍存在的现象.当遇到困难和挑战的时候,大多数人都对自己的能力和知识水平过分自信.
４．有偏确认(ｃｏｎｆｉｒｍａｔｉｏｎｂｉａｓ)
有偏确认是指人们总会有意寻求和强调支持他们论点的证据,而很少提及反方证据.为了解释这个概念,我们仍引用一个心理学家曾经做过的实验.
在每个参与者面前摆四张卡片,卡片上印着Ａ、Ｂ、１、２,己经知道卡片的一面是字母,另一面是数字.现在需要在这些卡片中检验如下假设如果卡片的一面是元音字母,另一面一定是偶数.观察参与者会翻开哪张卡片做检验
结果,大多数人翻开了Ａ,一些人翻开了２,但是正确答案却是翻开Ａ和１.为什么因为检验假设的有效方法是翻开最可能推翻假设的卡片.依次考虑每张卡片推翻假设的可能性.翻开Ａ,卡片的背面可能是奇数或者偶数,如果是偶数,结果支持假设,但如果是奇数,假设被推翻.翻开Ｂ卡片不会获得任何信息,因为假设中并未提及辅音卡片.翻开１,如果背面是元音,可以得出假设不成立如果是辅音,不能判断.翻开２,如果背面是元音,与假设相一致是辅音,与假设不相关,因此用这张卡片不能推翻假设.所以,只有Ａ和ｌ两张卡片有指示作用.人们之所以选择翻开Ａ和２,因为他们在有意寻求支持他们假设的证据,当Ａ提供肯定或否定信号时,２只提供肯定信号.
二、公司价值创造的内部行为障碍
(一)内在行为障碍与激励机制
Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｉｎｇ１９７６提出的公司代理契约理论的重要命题是,管理者和股东的利益不一致会导致代理成本上升,股东只有对管理者进行必要的激励和监督,才能确保其做出最优决策.而行为主义者的研究却发现,行为心理与代理成本都与公司价值负相关,但仅仅依靠激励机制只能降低代理成本,对消除行为成本作用不大,管理者过度自信、有偏确认等行为特征会阻碍激励机制发挥效用.如果管理者对目标本身的认识就存在偏差,或者如果他们对实现目标应该采取何种的行动存在错误认识,那么激励机制只能对价值最大化起到必要而非充分有效的作用.
例如索尼公司在２０世纪６０年代曾经生产过栅控彩管电视机,促成这个项目的是公司当时的经理之一Ｉｂｕｋａ,他同时也是索尼公司创始人之一和大股东.在该项目中,ｌｂｕｋａ表现出很明显的过分自信的特征,他在工程师提出成本预算和控制方案之前就决定批量生产这种电视机,并安装了生产线,建造了专用厂房,安排了若干工人.同时,尽管彩电的零售价只能弥补成本的一半,产品合格率只有２―３％Ｉｂｕｋａ仍继续追加投资,这是其厌恶损失即不接受确定损失,而是倾向于赌博行为心理的外在表现.由于没能及时终止对项目的继续投资,索尼公司一度濒临破产的边缘.
Ｉｂｕｋａ是公司的创始人和大股东.但是,作为一个大股东的激励仍然不能阻止其作为管理者行为中的过分自信或者损失厌恶.激励机制是重要的,但是,激励本身的正面效用似乎不能克服行为因素的负面效用.
(二)内在行为障碍与沉没成本
经典教科书(如ＲｉｃｈａｒｄＢｒｅａｌｅｙ和ＳｔｅｗａｒｔＭｙｅｒｓ的版本)在谈到资本预算时都会警告读者必须忽略沉没成本(ｓｕｎｋｃｏｓｔｓ),沉没成本
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