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[摘 要]并购是现代企业融资的重要方式,对企业的发展中有着举足轻重的作用.而并购中目标企业的选择是关键环节,研究企业并购中目标企业的选择具有重要的理论意义和实践价值.

[关 键 词]企业并购目标企业

随着竞争的加剧,并购已成为企业发展的重要手段,而我国对并购的研究起步较晚,多是建立在国外研究的基础上,目前,并购理论的研究多集中在并购动机的理论分析,并购绩效的实证检验、交易信息收集及并购后的整合管理等方面,对并购前期的重要一环――目标企业的选择研究不多,因此本文拟对目标企业选择的相关研究文献进行的回顾与总结,以期为相关的研究提供参考.

一、企业并购中目标企业选择的理论研究

在目标企业的选择方面,由于对企业并购的动机的理解不同,不同的企业并购动机理论其实都对目标企业的选择已经做出了限制,国外关于目标企业选择的理论研究中,主要的理论有:

(1)交易成本理论,认为并购的目的是将市场交易转化为内部关系,从而降低交易费用.是对企业纵向并购的一种理论解释.

(2)价值低估理论,主要是出于投机的考虑,该理论认为：在市场经济中,由于投资者拥有的信息不全面,因此产生了资本市场上许多不太出名的小企业相对于大企业来说价格被低估的情况.企业价值被低估对并购的影响一般以托宾提出的q比率来表示,q为企业股票市场价值（V)与企业重置成本(K)之比,即q等于V/K.当q>1时,说明企业股票市场价值高于企业重置成本,形成并购的可能性很小,当q<1时,说明企业股票市场价值低于企业重置成本,购买企业有利可图,因此形成并购的可能性较大.

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(3)范围经济和风险分散理论,范围经济论和分散风险论对企业混合并购做出了解释.如果企业生产的产品品种单一,一旦这种产品市场低迷,企业就会面临巨大的风险,所以通过并购可以分散风险.范围经济论和风险分散论为企业的混合兼并提供了理论支持.企业通过混合并购策略实现范围经济和分散风险,形成生产成本优势、市场营销优势和技术创新优势,实现多元化经营,降低企业经营风险.

（4)市场势力理论与企业优势共享理论.该理论认为并购可使企业优势在并购企业和目标企业间相互共享,实现优势互补,提高竞争力.在现实的竞争市场中,一个企业可能拥有其它企业所不具有的竞争优势,如先进的管理经验、专利技术、品牌资产、产品差异化及独有的营销手段等,企业可以通过并购在并购企业和被并购企业之间进行分享,从而提高总体效益.

国内学者对目标企业选择的理论研究较少,倾向于研究目标企业选择时需要考虑的因素以及选优的方法.刘湘蓉(2001)对目标公司选择一般步骤及因素分析进行了阐述；欧阳春花(2004）主要研究不同的公司战略对目标企业选择的影响,刘智博)2004）通过实证研究了我国并购中目标公司的一般特征,何倩(2007）详细说明了层次分析法在目标企业选择的应用.

二、企业并购中目标企业价值评估方法研究

在目标企业选择中,目标企业的价值评估是重要的一环.企业价值评估在国外发展的已相对成熟,主要的方法有:贴现现金流法,市场比较法,净现值法,成本法.西方国家的资本市场相对有效,企业的价值评估类同于股票价值评估.但是,由于我国证券市场特有的流通股权与非流通股权分离的二元结构以及境内市场与境外市场严格隔离,导致我国上市公司价值评估难度加大,因此,现金流贴现法与净现值法主要用在了上市公司的价值评估上,在非上市公司的价值评估上,收益法使用的也比较广泛,但由于非上市公司的信息披露不充分,市场比较法应用得相当广泛.另外,成本法也时有应用,成本法用重置成本法评估企业价值,它是从企业重建思路来考虑的,即在评估时点重新建造一个与被评估企业相同的企业或生产能力及获利能力所需的投资额作为判断整体资产价值的依据.这种方法在估算资产的实体性贬值和经济性贬值方面存在着一定的主观性,而且难以反映资产的收益特征.

另外,Stewart(1991)提出了经济附加值(EVA)价值评估模型.即公司的经济附加值等于提前收益减去公司资产账面价值乘以加权平均资本成本.EVA反映了企业税后净经营收益扣除了债务资本成本和权益资本成本

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近年来,实物期权在价值评估中应用的也比较广泛.AngelienG.Z.Kemna在（1993）Fina进行资本预算研究,在整个过程中进行实物期权的应用、核算,并发现对于战略性决策,实物期权确实比传统资本预算方法有用.

我国的学者也从多个不同角度对企业并购的估价方法及定价进行了研究.李长青（2002）提出了企业并购是把企业作为商品进行产权交易,研究了企业并购定价策略的方法,给出了决策模型和决策程序.聂志红（2002）总结了实践中对目标企业独立价值评估的几种方法,并从定性的角度构造了一个并购整体价值评估框架.喻剑（2002）提出了对目标企业并购溢价的现金流分析和整体价值评价的概念,提出了购并中的非上市企业价值评估方法的设想.黄薇(2007)论述了实物期权在目标企业定价中的应用.

综上所述,并购中对目标企业的价值评估需要综合运用不同层次的思路和方法,另一方面,在每次交易时都使用所有的定价模型、权衡所有的定价因素也是做不到的.应当根据并购的特点,选择适合的方法和模型进行深入的分析研究.

参考文献:

[1]段云:并购目标企业优选的价值评估模型.西南财经大学硕士学位论文,2006

[2]何倩:企业并购中目标企业的选择问题研究.沈阳大学硕士学位论文,2007

[3]刘湘蓉:企业并购目标选择研究.西南财经大学硕士学位论文,2001

[4]赵艳丽:并购中目标企业选择研究现状分析与启示.商业研究,2005

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