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中铁工程很难遇到一个更理想的上市时机.但说服投资者,市场前景是一方面,公司是否有一套有效的管理架构,则是投资者对类似大型国企最大的疑问
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在众多期待的目光中,中国中铁股份有限公司（下称中铁股份）的IPO之旅终于在2007年岁末启程.公司上市申请已于11月5日通过中国证监会发审委审核,三日后再获香港联交所批准.11月21日,中铁股份A股申购开始,正式拉开了这场“先A后H”上市之路的序幕.
根据招股说明书,中铁股份此次IPO计划发售最多46.75亿A股及最多38.25亿H股,分别占总股本的26.75%和17.96%.A股发行的价格已确定为4.80元/股,H股定价区间则略高于A股,为5.03港元―5.78港元/股.A股总筹资额已远超当初确定的120亿元规模.
中铁股份是截至目前中国资本市场上筹资规模最大的一只铁路股.而在中铁股份之后,另一重量级的铁路股中铁建设总公司（下称中铁建设）也即将登陆资本市场.
《财经》记者获悉,早在一年前,中铁股份的母公司中国铁路工程总公司（下称中铁工程）内部已开始筹备,成立“宏图办”,取上市大展宏图之意,专门负责上市事宜.中银国际等中介机构则于今年1月进场,筹备工作的进度基本按时间表进行,比原先预想的11月上市略有延后.现在,中铁股份路演团已被编为红蓝两队,分别由董事长石大华和总经理李长进带领,赴上海、深圳、香港以及欧洲、美洲路演.据悉,在北京、上海、深圳展开的A股路演共接触了约150家基金、信托公司,既有一对一的单独交流,也有一对多的接触,其中单独见面的大型投资机构有24家.12月3日和7日,这艘航母级的综合型建设集团,将先后登陆A股和H股市场.
最好的时机
中铁股份在资本市场的亮相,可以用恰逢其时来形容.今年是国资委力推央企整体上市的第一年.中铁工程则是目前铁路建设领域的双寡头之一,在铁路建设领域占据了45%的市场份额.中铁工程1997年扭亏为盈后,主营业务收入不断增长,2006年已跻身世界500强.
中铁股份很难找到一个比现在更理想的上市时机.一方面,A股市场今年经历了一个过去几年中前所未有的牛市；另一方面,过去30年来发展严重滞后的中国铁路建设,正迎来一个爆发式增长的黄金时代.
从2005年起,中国铁路投资每年增速均在60%以上.据规划,“十一五”期间,国家对铁路的投资规模将达1.25万亿元,是“十五”期间的4倍.另据《中长期铁路网规划》,未来14年,中国将新建“四纵四横”共八条横贯中国的客运专线,实现繁忙线路客货分离.到2020年,全国铁路营业里程达到10万公里,比现有里程增长33%.
2006年,铁路基建投资只有1553亿元,但随着京沪、京哈等高速铁路的开工,铁路建设终于驶入快车道,预计年平均投资额将达3000亿元.仅京沪高铁一项,目前预计的投资额就达2200亿元之巨.
中铁工程建设了建国以来三分之二的铁路、95%的电气化铁路,与中国铁路建设步伐息息相关.中铁工程的前身是1950年成立的铁道部工程总局和设计总局,后几经变更为铁道部基本建设总局,主要履行全国铁路基本建设的领导、组织、指挥、协调和管理职能.1989年,铁道部撤销基本建设总局,组建中铁.
2003年,中铁工程正式划归国资委,与铁道部50多年的母子关系,宣告终结.但时至今日,铁道部仍然是中铁工程最大的客户,包揽了中铁工程营业收入总额中的42%.
据悉,在1996年之前,铁路工程建设在中铁工程的业务中占绝对优势地位,份额在85%以上.但在上世纪90年代后期,中铁工程经历了生存考验.京九、南昆铁路建完之后,铁道部每年的建设投资仅在300亿到500亿元之间,项目由当时还隶属铁道部的中铁工程和中铁建设瓜分.但仅中铁工程一家,就需每年获得六七百亿元项目才能解决30万人的生存问题.
连年亏损之下,中铁工程只有“出轨”自救,走上多元化发展道路.到2003年,中铁工程内部铁路和非铁路项目的比例已经完全颠倒过来,后者占80%,前者只占20%.2003年刘志军任铁道部部长后,力推铁路快速发展,铁路业务在中铁工程所占份额才逐渐回升,目前约42%左右.
对于铁路建设的乐观预期点燃了投资者的信心,众多投资机构的分析报告纷纷以“王者登台”、“建筑航母横空出世”来形容即将登陆的中铁工程.
日前,中国投资公司（CIC）已宣布将斥资1亿美元认购中铁H股.来自路演团的消息称,感兴趣的投资人还有新鸿基地产（香港交易所代码：0016）主席郭氏兄弟,恒基地产（香港交易所代码：0012）主席李兆基、嘉里集团主席郭鹤年、九龙仓（香港交易所代码：0004）主席吴光正、中国人寿集团、新加坡投资公司、全球大型对冲基金Och-Ziff等.
现在,对于中铁股份上市最关心的,除了中铁工程及其承销商,莫过于中铁工程最大的竞争对手――中铁建设.中铁建设目前也在紧锣密鼓地筹备上市.
据一位接近铁路行业的资产评估人士称,中铁建设上市筹备启动比中铁工还要早三个月,但由于中间停滞了一段时间,预计将在明年初上市.据知情人士称,中铁建设IPO主承销商为中金公司,资产评估由中发国际资产评估有限公司承接,法律顾问与中铁工程同为嘉源律师事务所.
“土豆革命”
作为一家集勘察设计、施工安装、房地产开发、工业制造、科研咨询、工程监理、资本经营、金融信托和外经外贸于一体的特大型企业集团,中铁工程与很多中国大中型国企一样,旗下分支众多,盘根错节.仅成员企业便有31家,主要包括中国海外工程公司、中铁一局至十局、大桥局、电气化局及隧道、建工集团等14家特大型施工企业；铁道第二勘察设计院和中铁工程设计咨询集团、中铁大桥勘测设计院有限公司等四家大型勘察设计企业；中铁西北、西南、工程机械科学研究院有限公司等三家大型科研企业；中铁山桥、宝桥、宝工、武工等四家大型工业制造企业,以及衡平信托.此外,还有4家直属单位和17家分公司、项目公司.
面对如此庞大的结构,投资人的担心并不亚于对其规模的惊叹.中投证券在分析报告中将此作为风险因素之一,指出“公司目前下属企业数量众多,管理层级较为复杂.公司上市后对组织架构的精简重组其进程快慢存有一定的不确定性,从而对公司的经营业绩可能产生一定的影响”.要说服投资者,仅有未来中国铁路跨越式大发展的美好前景并不够.
据业内人士介绍,中铁的庞大体量由来已久.其资产遍布全国,同时施工的就有2万个项目,每个工程局在当地都是大型企业,且业务范围到管理结构类似.各个子局和子公司都有独立法人地位,自负盈亏,保留利润.大桥局、隧道局属于专业局,专业性更强,但与十个综合局（中铁一局到十局）等也有业务重合.
“（这些公司）就像一麻袋土豆,每个土豆长得都差不多.大桥局和隧道局较有特点,算是洋葱.”联合证券分析师王万金如是形容.
业务重合,却无明确的区域和业务划分,直接后果是中铁工程各子公司之间长期竞争,几家子公司参加同一个竞标的场景屡屡出现.
“1999年秦沈线就是二局、三局和五局一起投标.最近的青藏线第五标段和第十标段也是我们和五局等几个局一起投标.”中铁二局一位多年从事施工管理的人士说,“公路上一起竞标的情况更多,京珠高速差不多从一局到十局都参加投标了,经常是几家投同一个标段.”现在,总公司对此只有一定程度的协调,比如标的在百亿元以上由某个局代表总公司去投标,拿到项目后由总公司分给各子局.哈大线就是中铁二局代表总公司投标.
实际上,中铁工程对下面的子公司只有人事任免权和确定利润指标的权力,以及一部分发展战略的协调权,子公司的自主权相当大.由于盘子太大,总公司很难实现有效控制,每个子公司都是一个小山头,在当地根深叶茂.
“在2003年以前,归属于铁道部的时候,中铁工程总公司还不是一个实体公司,更像一个事业单位,只管人事任命,不管生产经营.划归国资委后,情况有所改变,但管理还是比较松散宏观.”中铁内部人士告诉《财经》记者.
在这样一个企业,资产清理和重组的艰难可想而知,这个挑战至今
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