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关于金融产品论文范例,与流动性平衡\价值创造金融产品设计原则相关论文格式范文
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么,会导致货币体系和币值不稳定,如果银企之间的“信任”或“等价有偿的承诺关系”受到损害,银行信贷不仅不会增加,甚至可能出现收缩,企业就可能出现流动性危机,其生产经营活动将无法顺利进行,当然更不可能创造出价值.此时,如果要促进私人部门的资产净值增加就需要通过外生货币,或者是政府支出等公共部门提供的“等价有偿的承诺”来恢复私人部门的信心.
四、流动性和风险管理分隔的金融产品设计原则
我们认为,符号经济系统中的价值符号(或金融产品)可以区分为两种基本的中介功能:其一是资金的转移及分配,即把一些个人或企业的闲置资金集中起来转移给需要资金的个人或企业,或可称之为提供流动性功能,其二是风险的转移及分配,这是通过期货、期权等风险管理工具来实现,或可称之为风险管理功能.金融产品的融资功能和风险管理功能都有利于价值创造,前者为企业提供流动性而有利于跨期资源配置或应付现金流赤字的冲击,后者则可以转移价格风险,从而“锁定”企业生产成本或利润.
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在传统金融模式下,符号经济系统的中介功能主要体现为融资功能,由银行系统和资本市场发挥资金转移及分配的功能,即通过间接金融和直接金融来为公众提供流动性,而风险的转移及分配功能居于很次要的地位.传统金融产品的设计基本上是按照这两种功能相分隔的原则.但是,美国所出现的新金融模式使上述情况发生了很大的改变.银行系统和非银行金融机构都加入了为公众提供流动性的信用扩张过程,并且债务性或权益性金融产品与其他风险管理类金融产品组合起来,通过优先次级结构设计形成新的结构金融产品.结构金融产品模糊了资金转移及分配与风险转移及分配的中介功能之间的界限,金融创新产品因此而得到了快速的发展,甚至成为了符号经济系统的主导方面.
殷剑峰把美国的新金融模式归纳为:其一,打破了商业银行单一的金融中介机构的格局,以及间接金融和直接金融的传统界限,形成了银行和非银行金融机构都参与信用扩张的新型金融中介.其二,金融发展模式表现出供给导向的特征,金融体系主动地向经济体提供金融服务.其三,整个银行业的经营模式发生了转变,从“贷款并持有”转变为“贷款然后分配”,其运作模式是贷款、证券化、获得流动性、继续贷款,如此不断地循环下去.[10]通过证券化这种金融模式,很好地解决了商业银行的脆弱性根源――高度集中的信用风险和“资产―负债”不匹配.新金融模式下,金融机构的流动性创造和信用扩张能力是大大地超过传统金融模式.这样一来,符号经济系统的过度膨胀就最终导致了如德鲁克所言的符号经济系统独立于实体经济系统而运行,打破了瓦尔拉斯定理所描述的两个系统的基本平衡关系,因而更加容易引起实体经济系统与符号经济系统的失衡,或者是两系统中的某些子系统的失衡.
资产“证券化"在新金融模式中扮演了非常重要的角色,美国的“证券化"可以分为“公营"证券化和“私营"证券化两种类型.所谓“公营"证券化是指通过政府信用支持的私营机构为社会提供流动性,并转移商业银行的流动性风险,例如,1938年成立的房利美和1970年成立的房地美,“私营"证券化的主体是储贷协会和贷款公司等私营机构,比如Countrywide,WellsFago等,其主要目的是转移信用风险,其次是获得流动性.“私营"证券化机构的主营业务为次级抵押贷款或“非标准类贷款",其发展很大程度上依赖于结构金融产品.
结构金融产品的共同之点是在最初获得的原始资产的基础上,加入衍生品或者采用优先次级的结构设计出新的证券产品,然后销售给投资者.结构金融产品不仅包括可以融资性产品,还可以包括风险管理性产品.结构金融产品是按照不同的“风险―收益”匹配原则来设计的,以及在投资者之间形成一种相互担保的结构.这样,银行等风险规避的金融机构可以购买风险较小的优先档产品,保险公司可以购买中间级风险的产品,对冲基金或者投资银行可以自己回购股权或风险较大的次级贷款产品.通过这种风险分档,就可以很容易地按照不同客户的风险偏好来设计产品和销售产品,并可以把风险很大的次贷抵押产品也销售出去.
结构金融产品不仅具有期货和期权等传统金融衍生产品的风险管理功能,而且具有资金转移及分配的融资功能,使得很多结构金融产品本身就暗藏着极大的难以觉察到的市场风险.例如,它们之中包含着与利率、汇率的变动相挂钩的内容.所以,相对于传统的具有融资功能的债务性工具和权益性工具,以及相对于传统的风险管理功能的期货和期权而言,结构金融产品不仅成分十分复杂,而且杠杆系数要大得多,所以,结构金融产品包含有流动性风险和资产价格降低的风险.正如比特纳所说,这些结构金融产品就像是一杯被搅拌机打碎了的水果和蔬菜汁,你根本就无法看出里面到底是什么东西.[11]由于金融结构产品的出现使所有金融中介机构都可以成为证券设计者、资产管理人,以及承担了类似的风险,金融机构职能分明的格局已经成为过去,信用扩张的能量被“证券化"无限放大,因而非常容易出现实体经济系统或符号经济系统中的某些子系统的流动性过度扩张和资产价格泡沫.这种情况不仅增大了金融机构之间通过资产负债表彼此传染流动性风险的可能性,而且给金融监管带来了很大的难度,这些就是美国的次贷危机的根源.
我们的基本观点是,既不能因金融衍生工具在这次金融危机中起到推波助澜的作用,就因噎废食地停止金融产品的创新,也不能因此抹杀了金融衍生产品的风险管理功能及其在现实经济中的重要性.我们应该从美国次贷危机中吸取的教训是,按照“资金转移及分配”和“风险转移及分配”两种基本中介功能相分隔的思路来设计金融产品可能仍然是一个重要的原则.这样,我们可能会防止流动性过快扩张,以及信用风险的迅速蔓延.☆
注释:
①美国财政部长保尔森在英国《金融时报》2008年1月2日刊登的一篇专访中称,中国等新兴经济体崛起导致的世界经济失衡对全球金融危机的爆发也负有部分责任.中国等发展迅速而储蓄又太多的国家与大量消费的国家之间的不平衡是问题的根源.美联储主席伯南克则干脆把美国房地产泡沫归咎于外国人尤其是中国人的高额储蓄.②2010年1月,美国总统奥巴马宣布将对美国银行业做重大改革,采纳了82岁的金融老将保罗•,沃尔克的建议,因此其方案被称为“沃尔克法则"(VolckerRule).该法案中限制银行进行自营交易等内容,就是政府强行对市场进行大规模的“去杠杆化".③中国人民银行研究生部部务委员会副主席王自力于2008年11月14日在人民网发表评论,认为监管缺失是美国次贷危机形成的深层原因.④见美联储主席伯南克于2009年1月31日在伦敦经济学院的演讲――金融危机与应对政策.⑤从古典剑桥学派到凯恩斯都认为货币具有储藏的功能,人们持有金融资产还是实体财产的决策与收入,特别是利率相关,这是从资产选择的角度来分析符号系统形成的理论.我们则是从货币的中介功能出发分析符号经济系统的形成,认为交易行为的时空延伸和分离决定了货币“脱出”量,金融资产的
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