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行为金融类论文范文资料,与数理金融到行为金融相关论文答辩
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摘 要：行为金融成为近些年金融研究的热点,大有取代数理金融之势,梳理近50年来数理金融到行为金融的发展历程,探究了数理金融和行为金融的主要区别与联系.数理金融基于严格假设前提,探究经济个体的最优决策行为,行为金融对数理金融的
行为金融类论文范文资料
关 键 词：数理金融；行为金融；有效理性；投资者
文章编号：1003-4625（2014）06-0107-04中图分类号：F832.1文献标志码：A
一、发展历程：从数理金融到行为金融的演进
数理金融（MathematicalFinance）是指运用数学哩论和方法,来研究金融市场运行的规律.利用数学方法分析金融问题,最早可追溯到20世纪初,1900年法国数学家巴歇里埃（BachelierL,）发表了他的博士论文《投机理论》（TheTheoryofSpeculation）.他认为在资本市场中有买有卖,买者看涨、卖者看跌,涨涨跌跌,其价格的波动是布朗运动（BrownianMotion）,其统计分布是正态分布.但人们通常认为现代金融学只有50年左右的历史,这50年也就是使金融学成为可用数学公理化方法架构的历史.1952年马科维茨（H.Markowitz,1927-）发表了他那篇著名的论文《投资组合选择》（PortfolioSelection）,提出了均值一方差模型（Mean-VariancePortfolioTheo-ry）,建立了现代资产组合理论（MPT）,这才标志着现代标准金融学的诞生,马科维茨因为这个理论而被誉为“投资组合理论之父”.1964年马科维茨的学生夏普（W.Sharpe）在他老师研究基础上,提出单因素模型,构建了著名的资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,简称CAPM）,夏普因此与他老师马科维茨一起荣获1990年诺贝尔经济学奖.1958年莫迪格利尼和米勒（ModiglianiandMiller）提出MM定理,奠定了公司理财学的基础,并且首次明确提出无套利假设.1970年法玛（Fama）提出市场有效性假说（EfficientMarketHypothesis,EMH）,得出对有效市场的经典定义：在有效的金融市场中,投资者是完全理性的,能够充分利用市场中的完全信息,最大化其期望效用,使得股票价格的变化始终能够及时准确地反映信息的变化,投资者的收益率符合随机游走模型.1973年,布莱克（FisherBlack）和斯科尔斯（MyronsScholes）《期权定价与公司负债》ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities）一文中提出了著名的Black-Scholes模型（简称B-S模型）.布莱克一斯科尔斯期权定价模型的成功促使1976年罗斯（S.A.Ross）的套利定价理论（ArbitragePricingTheory,简称APT）的出现.20世纪50年代到80年代是数理金融发展的黄金时期,这段时期内数理金融得到了极大发展,取得了辉煌的成就.
行为金融作为一个新兴的研究领域,至今还没有一个为学术界所公认的严格定义.泰勒（Thaler）提出,行为金融学应该是研究人类认知、了解信息并付诸决策行动的学科.通过大量的实验模型,他发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的,实际上,投资者经常会犯错.2013年诺贝尔经济学奖得主、行为金融奠基人之一的罗伯特希勒（RoberJ.Shiller）认为行为金融是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策行为的,其投资决策模型是建立在对人们投资决策的心理因素的假设基础上的.国内李心丹（2005）则认为行为金融学是行为经济学的一个分支,它主要是研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征及其引起的市场非有效性的一系列问题嘲.可以说行为金融是心理学和金融学的结合,而最早探讨心理学和金融学相结合的研究,可以追溯到19世纪古斯塔夫勒庞（GustaveLebon）的《群体》（TheCrowd）和麦基（Mackey）的《非凡的公众错觉和群体疯狂》（Extraor-dinaryPopularDelusionandMadnessofCrowds）.1936年凯恩斯基于心理预期在投资决策中的重要作用,提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论,他认为决定投资者行为的主要因素是心理因素,投资者是非理性的,其投资行为是建立在“空中楼阁”之上的,证券价格的高低取决于市场中投资者的心理预期所形成的合力,投资者的交易行为充满了“动物精神”（AnimalSpirit）.1979年Stanford大学心理学教授特维茨基（Tversky）和Priceton大学研究心理学的卡尼曼（Kahneman）共同提出了期望理论（Pros―pectTheory）,成为行为金融理论研究史上的一个里程碑.行为金融理论作为一种新兴金融理论真正兴起于20世纪80年代后期,1985年德朋特（Debondt）和泰勒（Thaler）发表了题为《股票市场过度反应了吗?》一文,揭开了行为金融学迅速发展的序幕.Shefrim和Statman（1994）的BAPM模型；Dan-iel、Hirshleifer和Subramanyam（1998）的DHS模型及Hong和Stern（1999）的HS模型等出现,行为金融进入快速发展时期.金融和行为金融所取得的主要成就.
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二、对比分析：数理金融和行为金融的比较
通过对数理金融到行为金融的发展演变过程分析,发现数理金融和行为金融根本的不同有三个方面：一是假设的基础不同,二是研究的逻辑不同,三是方法和本质的不同.（一）假设基础的不同
斯蒂格利茨（2010）指出：“经济学理论是一个逻辑推理过程,由一组假设以及由这些假设推演得出的结论共同构成,只有前提假设正确,结论才可能是正确的.”又如Mossin（1973）曾指出：通过检查前提假设,将能够更加准确地发现被忽略的部分,进而估计理想与现实差异的本质和影响.表2归纳了数理金融模型的具体假设.
通过对比分析我们可以发现,数理金融和行为金融关于前提假设的分歧主要存在两个方面：一是数理金融认为市场中的人是理性的,即经济行为人对其所处环境的各种状态都具有完美信息,并且在既定条件下每个人都具有使自己获得最大效用的意愿和能力.具体包括三个方面的含义：（1）自利性假设；（2）一致性假设；（3）极大化假设.但随着经济学研究的深入发展,上述经济理性的三个基本含义都受到不同程度的质疑.以西蒙（simon）为代表的有限理性得到了行为金融学派的认同,有限理性认为人类的理性在一定的限度内起作用,即理性的适用范围是有限的,并提出“实质理性”和“过程理性”的区别.行为金融对数理金融完全理性的假设前提进行了修正.二是数理金融认为市场是有效的,而行为金融认为市场并非完全
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