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摘 要 ：1998年和2008年俄罗斯先后爆发了两次大规模的金融危机.这两次金融危机对俄罗斯经济社会造成了巨大冲击,其产生原因包括内部和外部两个方面,俄政府采取一系列措施来化解危机,取得较好效果.这两次金融危机给我们的启示是多方面的.
关 键 词 ：俄罗斯；金融危机；经济
中图分类号：F151.244 文献标志码：A 文章编号：1008－0961(2011)05－0035－08
1998年和2008年俄罗斯先后爆发了两次大规模的金融危机.这两次金融危机对俄经济社会造成巨大冲击,引起国内外许多学者的关注.本文试图从金融改革与金融危机的关系着眼,对俄金融危机的影响、成因以及对我国的启示作初步探讨.
一、俄罗斯1998年金融危机
对于俄1998年金融危机,我们主要探讨其造成的危害、产生的原因及应采取的对策措施.
(一)俄罗斯1998年金融危机及影响
1998年5月,俄罗斯金融局势开始发生动荡,突出表现为卢布对美元的比价由6：1下跌到6.3：1以及短期国债收益率突破80％.1998年8月17日,俄罗斯政府和中央银行发表七点声明,其主要内容包括：提高卢布“外汇走廊”上限,即把原来5.1～7卢布兑1美元的限制,提高到6―9.5卢布兑1美元,卢布实际贬值幅度高达50％；暂停偿还1999年12月31日以前到期的国家有价证券,将为其重新办理手续并转换为新的有价证券.“八一七”声明表明俄罗斯政府和央行已经无力偿还外债.从1998年8月17日到9月4日,俄罗斯的股市、债市和汇市基本上陷于停盘交易状态,银行已无力应付居民提款兑换美元,整个金融体系和经济运行几乎陷于瘫痪.由此带来俄罗斯企业和银行倒闭、物价飞涨、经济衰退,爆发了以俄罗斯政府和中央银行宣布卢布贬值及延期偿还短期国家债券为标志的金融危机.
一时之间,长期以来积累的俄银行体系和金融市场的各种问题集中爆发出来.“八一七”声明后,俄国债市场陷入瘫痪状态,国家短期债券的持有者因国债延期偿还和重组共损失450亿美元,而其中70％是本国投资者的损失.“八一七”声明允许卢布汇率在6：1到9.5：1之间浮动等于变相宣布卢布贬值,“外汇走廊”失去了作用.8月18日外汇交易市场开盘仅35分钟,卢布的汇率就一路跌至9.5：1这一新放宽的外汇走廊上限.国债市场的瘫痪和外汇市场的动荡很快波及股票市场.俄罗斯股票市场本已遭受经济和信心上的双重打击,加上外资在危机期间大举抽逃,股票市场很快陷入崩溃状态.俄罗斯交易系统指数到1998年8月17日已经跌至109,43点(1997年10月6日的历史最高点是571.66点).
(二)俄罗斯1998年金融危机产生的原因
1.内部原因
(1)宏观经济失衡.自1992年转轨以来,俄罗斯经济体制改革不但没能取得应有的成效,反而引起经济衰退和人民生活水平大幅下滑.实体经济领域始终无法触底反弹,使得金融系统失去了发展的依托.因此,可以说,俄罗斯宏观经济衰退是金融危机发生的客观必然原因.
自从1992年开始实行价格自由化,通货膨胀就成为长期困扰俄罗斯政府的经济问题.1992年当年,通货膨胀率高达2500％,尽管此后通货膨胀率逐年下降,但通货膨胀问题始终未能得到根本解决.为了控制通货膨胀,俄罗斯实行财政和货币双紧缩政策.虽然通货膨胀得到抑制,同时也限制了企业投资,生产因此全面下降,税收额也随之缩减,联邦预算持续出现赤字.
经济衰退主要体现在国内生产总值(GDP)上,按可比价格计算,俄罗斯的GDP在1990年到1997年之间下降了41％,到1998年危机前,工业生产规模比1989年下降超过50％(详见表1).
(2)俄罗斯金融系统脆弱.第一,财政预算出现赤字危机.俄罗斯的财政体制运行呈现国家经济发展与税收状况密切相关的特点.由于生产长期衰退,加上多数企业经营亏损,俄罗斯自转轨以来税收征缴情况一直不佳.1997年税收征缴率在有所好转的情况下,也仅达到60.2％.1998年2月19日,俄罗斯国家税务总局宣布,80万家企业共欠税555万亿旧卢布,甚至超过了当年国家财政预算总额.由于预算资金来源得不到保障,财政预算一直处于高赤字状态.1992―1994年,中央银行通过增发货币来弥补预算资金,但造成了严重的通货膨胀.1995年以后改为依靠发行国家短期债券和举借外债来弥补财政赤字,虽然降低了通货膨胀的可能性,但又增加了新的债务负担.第二,国债不断累积.发行国债是弥补财政赤字的一种方式,同时也可为经济发展提供安全且流动性强的金融工具.但俄罗斯财政部发行国债的政策却导致对有价证券这一工具的滥用,使得俄罗斯陷入债台高筑的困境.首先,相对于俄罗斯下滑的经济而言,债务增长速度过快.截至1998年6月,俄罗斯内债余额达到4360亿卢布(约合700多亿美元),占当年GDP的25.6％.外债,包括从苏联继承的外债,到1998年1月为止共1500亿美元,达到GDP的49.8％..其次,国家为了吸引资金,为短期债券定下了过高的收益率,1998年上半年每月须偿还的国债本息占当月GDP的10％～15％,财政部和央行不得不用举借新债偿还旧债的方法来应付眼前的危局.最后,债券中很大比重被外国投机者所持有.1996年俄罗斯对非居民开放国债市场,外资的广泛介入大大增加了俄罗斯经济对世界金融市场的依赖程度,而卢布的可内部自由兑换即对外资“C”型账户(“C”帐户是指授权商业银行为非居民投资购买俄罗斯国内有价证券而开立的卢布专用帐户,分为“投资c”帐户和“兑换c”帐户两种)的放松管制更为“热钱”的流入和出逃提供了机会.第三,资本逃逸现象严重.有资料显示,1992―1999年,俄罗斯资本逃逸总额从狭义上讲是1150亿美元,从广义上讲是1800亿美元,如果把走私计算在内数额将更大.如此大规模的资本流出,吞噬了大量资金和贷款,对于本已举步维艰的俄罗斯经济来说无异于雪上加霜.第四,出现支付危机.俄罗斯转轨以来信奉西方货币主义,为应付通货膨胀实行货币紧缩政策,造成经济运行中货币短缺、易货贸易盛行等问题.1998年危机前,由于实行“外汇走廊制”,俄罗斯中央银行通过外汇干预的方式抑制卢布汇率下跌,使卢布处于被高估的状态,造成对外贸易收支平衡恶化.到1998年,IMF的扩大贷款以及外汇储备这两种用以支持汇率的来源也基本枯竭,卢布贬值成为唯一的选择.第五,储蓄无法有效转化成投资造成投资危机.俄罗斯在转轨过程中,金融系统一直未能发挥好将储蓄转化为投资的功能.由于居民实际收入不足,加之对银行缺乏信任,导致储蓄来源匮乏.更重要的是,银行体系与实体经济脱节,大量储蓄被用于资本和外汇市场 投机业务的投资.第六,经济美元化造成困局.长期的通货膨胀、货币贬值,加之政局动荡,造成卢布信誉度下降,使美元在俄罗斯货币结构中占据了相当重要的地位.1997年底,卢布货币量为3 850亿卢布,而俄罗斯美元量兑换成卢布计算为3 250亿,二者基本相当.1998年8月以后金融危机爆发,卢布贬值,美元在俄罗斯的存量已经大大超越了卢布.两币并存,而美元更是在完全缺乏监管的情况下在俄罗斯境内流通,大大增加了金融系统乃至整个俄罗斯经济的不稳定性.
(3)政局动荡.在实体经济领域衰退、金融系统脆弱不堪的情况下,政局不稳和政府更迭进一步加剧了民众及外国资本对俄市场的不信任.1998年3月切尔诺梅尔金由于“经济原因”被叶利钦总统解除总理职务.此后,经过国家杜马三次投票,最终通过由基里延科继任总理.基里延科得不到国家杜马的支持,就职后政令不通、举步维艰.1998年7月,俄罗斯财阀又对叶利钦公开表示不满,要求其辞职并提前举行总统大选.政局动荡之中,俄政府和中央银行的行为能力受到极大抑制,更不利于对危机的预防和应对.
2.外部原因
俄罗斯前经济部长亚辛在总结1998年金融危机发生的原因时曾说过：“我认为危机是不可避免的,90％应该在最近两三年之内发生,但它发生的早了些.危机之所以形成这么大的规模、造成如此严重的后果,这是由外部原因决定的.”由此可见,外部因素对于俄罗斯1998年金融危机大规模爆发具有决定性的意义.
1997年石油和天然气国际市场价格大幅下滑,1997年下半年到1998年年中,石油世界市场价格从每桶近200美元跌破100美元,俄出口又十分依赖这两种能源,1998年上半年由于能源国际价格下降俄损失了70多亿美元的收入.
此外,由于1997年10月之后爆发的亚洲金融危机恶化了整个世界经济形势,俄罗斯的出口产品需求下降.出口收入减少,进一步恶化了俄罗斯的支付平衡,增加了财政赤字和外债偿还带来的内部压力.
(三)俄罗斯对1998年金融危机的应对措施
面对1998年的金融危机,俄政府和中央银行通过外汇政策调整及对银行业重组来化解危机.
1.外汇政策的调整
1998年金融危机迫使俄罗斯中央银行放弃自由化政策,采取一系列措施加强对外汇市场业务的监控.俄罗斯中央银行先后颁布了几十项与强化外汇监管、稳定卢布汇率相关的法令和条例,调整汇率机制、交易规则和结售汇制度及限制各种外汇投机和资本外流.
(1)对汇率机制、交易规则和结售汇制度的调整.第一,改变汇率机制.俄罗斯决定放弃“外汇走廊制”,执行新的相对更自由的、有管理的浮动汇率制.放弃“外汇走廊制”,意味着允许卢布贬值.卢布汇率三次贬值,在刺激出口的同时也抑制了进口,俄罗斯对其他独联体国家的出口贸易顺差在1999年8月达到184亿卢布.第二,改变交易所市场交易规则.俄罗斯中央银行于1998年9月15日对在交易程序上更为自由的电子交易系统正式认可.1998年9月28日,俄罗斯中央银行颁布《关于在外汇交易所设立专门交易》的条例,从交易规则的角度重新对市场参与者的行为予以规范.第三,改变出口企业结售汇规则.1998年9月16日,规定出口企业外汇进款的50％必须在银行间外汇交易所出售,以加强对出口外汇进款的出售进行监督.12月31日,出口企业结售汇指标又从50％提升到75％,结售汇的时间限制也从14天减少到7天.
(2)加强外汇监管,限制外汇投机和资本外流.第一,针对国内机构、企业在进出口业务中的各种逃套汇形式采取措施,设立专门帐户加强对居民法人买汇的管理.第二,针对银行从事的外汇投机业务采取措施,对商业银行自营外汇交易实行监管,对商业银行的外汇买卖业务实行专项检查,对从事外汇投机的银行予以处罚.第三,针对非居民撤资采取措施：修改“C”帐户的管理办法,禁止非居民动用其在俄罗斯商业银行往来账户上的资金购买外汇,防止非居民任意撤资；加强对携带外币现金出境的监管.
2.对银行体系实行重组
俄罗斯在1998年金融危机之后对银行体系的重组,只是对商业银行体系的重组,还不能成为完全意义上的银行体系重组.
(1)建立银行体系重组的法律和制度.1999年2月25日俄罗斯联邦《信贷组织破产法》生效,2000年1月又通过了新的《联邦信贷组织破产法修改和补充草案》.考虑到国际货币基金组织和世界银行的建议,俄罗斯中央银行和联邦政府同时也对《俄联邦中央银行法》、《俄联邦银行及银行活动法》进行了修改.为了恢复存款人对银行的信任,2002年11月14日,俄罗斯联邦政府通过了《俄联邦自然人银行存款保险法》草案.这些都为银行体系的重组创造了良好的法律环境.
(2)银行体系重组的具体措施.1998年11月17日,俄罗斯中央银行经理理事会通过了《俄联邦银行体系重组措施》草案.俄罗斯中央银行和联邦政府重组银行体系的主要措施包括：实行银行财务健康化计划,充实银行资本金,克服流动性危机.对问题银行进行联合、合并或者破产清算,完备市场退出机制.从危机后到2001年初,共有357家银行被其他银行兼并.
经过一系列的调整之后,俄罗斯经济基本摆脱了金融危机所造成的生产衰退,经济又步入增长的快车道.尽管难以避免再次陷入危机,但危机后快速增长的几年的确证明了调整措施的效果.
二、2008年俄罗斯金融危机
2008年受美国次贷危机影响引发的全球性金融危机,使俄罗斯陷入了又一次金融危机.
(一)俄罗斯2008年金融危机的负面影响
1.直接影响
金融危机对俄金融体系造成了直接冲击,主要表现为银行流动性危机以及股市的暴跌.
(1)股市暴跌.俄股市与世界股市联系紧密,对国际金融的波动十分敏感.美国次贷危机爆发后,全球股市大跌,俄曾一度成为世界经济的“安全岛”.为了规避风险的外资大量涌入,短时间内推动俄股市上涨,并于2008年6月3日使“RTS”指数升至历史最高的2 451点.但全球“去杠杆化”浪潮最终还是波及了俄罗斯,俄股市终于一跌再跌,不可收拾.从2008年5月至10月,俄股票市场市值蒸发了2／3,跌幅约为70％.
(2)银行体系流动性危机.危机爆发前,西方国家银行贷款利率大大低于俄国内的借贷利率,俄商业银行和企业因此转而向海外大举借贷.有数据显示,金融危机前俄银行资产中至少1／3是靠国外“热钱”涌入形成的.仅2008年上半年,俄银行的外债就增加了291亿美元(2007年同期俄银行外债仅增加97亿美元).全球金融危机使国际金融市场资金严重短缺,俄资本外逃在加速,资本外逃的同时又无法像过去那样举借外债,瞬间引发了流动性危机.
(3)资本外逃致使卢布贬值压力加大.随着 国际油价的下跌和全球金融危机的深化,资金撤离的规模不断扩大和速度不断加快.2008年8―9月俄罗斯资本外逃达330亿美元,10月增加到500亿美元.外资流入的规模却在大幅下降,2008年1--9月俄罗斯利用外资总额为758亿美元,同比下降13.8％.与此同时,美元的需求量因投资者抛售卢布而不断增大,再加上各类企业偿还到期债务需要兑换数额巨大的外汇,导致卢布贬值的压力加大.2009年1月,卢布对美元开始贬值.据俄罗斯官方统计,两个月之内卢布已经贬值大约30％.
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2.间接影响
(1)对俄罗斯经济增长的影响.受此次金融危机的影响,2008年11月俄罗斯GDP增速大幅放慢,与上月环比仅增长2.1％,是自1999年4月以来最低的月增速.2009年上半年,俄罗斯GDP开始出现负增长,同比下降10.1％.金融危机的冲击使俄罗斯的经济增长方式也被迫调整.俄罗斯一直坚持发展创新型经济,然而金融危机和国际石油价格下跌导致其经济增长的两大引擎失灵,使这一经济增长模式的缺陷暴露无疑.
(2)对实体经济的影响.第一,产业萎缩.由于金融危机的冲击,俄罗斯工业主要部门的生产均开始萎缩.2008年11月俄罗斯国内工业增加值与10月相比下降了10.8％,比2007年同期下降了8.7％.第二,企业亏损.俄罗斯有近2／3的企业利用贷款作为流动资金,金融危机使信贷紧缩造成其资金周转困难；很多俄罗斯企业通过抵押企业股票向国际市场融资,股市暴跌后,这些企业遭遇了融资困境.这种情况在冶金、机器制造、建筑和汽车制造业领域尤为严重.第三,失业率上升.俄罗斯失业率在2008年10月份上升了8.7％,失业人数达到460万人.一些俄罗斯企
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