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内容提要：本文首先分析了美元霸权的兴起及这次全球金融危机与美元霸权的关系,认为美元霸权不仅导致全球经济失衡,也导致了2008年肇始于美国的全球金融危机.然后,论述了当前美元霸权的动摇与人民币国际地位的提升,最后系统地阐释了后危机时期我国的金融战略,主要包括加快推进人民币国际化；大力发展多层次资本市场,逐步建立证券金融发挥重要作用的现代金融体系；加快上海国际金融中心建设和我国金融对外开放的步伐及建立混业经营的金融发展模式.
关 键 词 ：美元霸权金融危机金融战略人民币国际化
中图分类号：F830.2文献标识码：B文章编号：1006-1770(2010)011-027-06
在此次国际金融危机中,世界各国的金融专家已基本达成了共识：那就是以美元为世界储备货币的美元本位货币体系已经严重威胁了世界经济的发展,且加剧了世界经济的不平衡.美元本位的国际货币体系是导致目前国际经济不平衡的罪魁祸首.通过这次全球金融危机,美元霸权的地位已经被撼动,国际货币体系的格局将发生深刻变化.随着中国在全球经济中地位的不断上升,人民币国际化步伐的加快,作为正在迅速崛起的经济大国,中国应该制定与经济大国相匹配的金融大国战略.
一、美元霸权的兴起
第二次世界大战后,英国经济在战争中遭到重创,实力大为削弱；相反,美国经济实力却急剧增长,并成为世界最大的债权国.1944年7月通过“布雷顿森林协定”,规定以黄金为基础,以美元作为最主要的国际储备货币.美元直接与黄金挂钩,各国货币与美元挂钩,并可按1盎司35美元的官价向美国兑换黄金.布雷顿森林体系的建立标志着以美元为中心的世界货币体系的形成,从此确立了美元的霸主地位.
布雷顿森林体系的建立,在战后相当长一段时间内带来了国际贸易空前发展和全球经济紧密相依.但布雷顿森林体系存在着无法克服的缺陷：它以一国货币（美元）作为主要储备资产,具有内在的不稳定性.因为只有靠美国的长期贸易逆差,才能使美元流散到世界各地,使其他国家获得美元供应.从20世纪50年代后期开始,随着美国经济竞争力逐渐削弱,其国际收支开始恶化,出现了全球性“美元过剩”情况,各国纷纷抛出美元兑换黄金,美国黄金开始大量外流.1971年,美国的黄金储备无法支撑日益泛滥的美元,美国政府被迫宣布放弃按1盎司35美元的官价兑换黄金的美元“金本位制”,实现黄金与美元比价的自由浮动,这标志着布雷顿森林体系的完全崩溃.
布雷顿森林体系崩溃后,国际社会及各方人士纷纷探讨如何建立一种新的国际金融体系,但均未能取得实质性进展.直至1976年1月,国际货币基金组织理事会“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦达成了“牙买加协议”,同年4月通过了《IMF协定第二修正案》,从而形成了新的国际货币体系.“牙买加协议”废除了“黄金”本位,提出加强特别提款权的作用,首次提出了“浮动汇率”制度,确认了浮动汇率制的合法化,承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面,成员国可自由选择汇率制度.牙买加体系的运行使多元化的储备结构摆脱了布雷顿森林体系下各国货币间的僵硬关系,为国际经济提供了多种清偿货币.但当时美国的GDP占世界三分之一强,并作为世界技术的主要来源地和全球最主要的国际金融市场,美元作为全球储备货币的地位难以动摇,所以牙买加体系实质是美元霸权的延续.
二、美元霸权与全球金融危机
美元霸权的建立,是由于地缘政治建构的特征,也就是关键性商品,尤其是石油都是以美元标价的.每个国家都接受美元,因为它能买到石油.1973年以后,美国容忍石油输出国组织对石油进行垄断,而美国向产油国索取的筹码是石油的美元标价和石油美元的循环.这种美元循环,是维持美国国际霸主地位的基础.
凭着美元霸权,美国可以依靠发行纸币来统治全球金融经济.2002年,当伯南克还是美联储的一名主管人员时曾说过：美国政府拥有一种名为“印刷机”的技术,可以不计成本地生产所希望得到的美元.后来,他又将其概括为著名的“直升机理论”,指美联储可以任意地从直升机上向全球各地散发美元.在金融危机爆发后,美国政府几番动用巨额资金救市,想尽各种办法刺激经济.这意味着,美联储更有理由肆无忌惮地“生产”更多的美元了.
尽管美国凭借美元霸权可以大发票子,但自1960年代以来,美国家庭和联邦政府国际借款受到越来越软的约束,最终导致美国储蓄率降到极低的水平.高科技泡沫在2001年破裂之后,出于对于用“凯恩斯主义”的反周期财政政策来防止经济衰退的迫切需要,美国的财政赤字不断扩大.来自与所谓“供应学派”的鲁莽和不顾财政后果的减税政治压力,只有在美国可以持续这么长时间,因为实际上只有美国才能够无限制地从国际上借到以自己货币定值的贷款,以此来弥补减税造成的财政赤字.
从1870年以来,尤其是“二战”后美元成为世界货币后,美元主要承载着两大功能,一是从全球经济周期角度讲的本位货币功能；二是从全球资产周期角度讲的现金避险和投机功能.从本位货币功能上讲,美元与全球经济周期形成互动.本位货币的稳定性往往面临“特里芬”两难选择,即：一方面,随着其他各国持有的国际货币的增加,要求美国通过国际收支逆差来实现,这就必然会带来该货币的贬值；另一方面,作为国际货币又必须要求货币币值比较稳定,而不能持续逆差.
全球失衡并不是什么新鲜事物.伯恩斯坦（2005）在论及全球失衡时指出：“第二次世界大战以后,这至少是第五次出现类似情形：美元的急剧升值导致经常项目严重恶化,反过来又产生国内贸易保护主义的压力以及越来越深的对美元暴跌的担忧,然后,通过或多或少无序的汇率调整和主要国家临时性措施解决了问题.”
在1970年代,美国经历了两次比较温和的逆差,对应于德国和日本的顺差.1980年代中期,美国的经常账户出现严重赤字,日本和德国则出现了明显的顺差.1990年代初期,美国的经常账户有所改善.亚洲金融危机后到金融新世纪,除了日本和德国外,中国及亚洲新兴市场成为支撑美国经常账户赤字的另一支主要力量,致使美国出现了史无前例的巨额赤字.全球失衡问题在新世纪变得日益突出.一方面,美国经常账户持续恶化,对外净债务不断积累；另一方面,包括中国在内的新兴市场国家和一些石油输出国则持续顺差,积累了大量美元储备.从绝对量上看,中国2007年经常账户盈余3718亿美元,美国2007年经常账户赤字7312亿美元,中国的盈余大体是美国赤字的一半.中国2009年经常账户从相对量来看,中国2007年盈余占GDP的11.3%,美国2007年经常账户赤字占其GDP的5.3%.另外,中国的盈余在2003年前后变得显著起来,美国的赤字从1997年前后即开始迅速恶化.McKinnon（2005）的研究为我们思考美元霸权与这次全球金融危机的关系提供了非常有价值的参考.他将全球失衡归咎于国际美元本位,即美元霸权.由于历史的原因,国际间的产品贸易和资本流动主要以美元计价,这使得美国成为“唯一可以有本国货币巨额负债的国家,它不易遭受债务以外币定值的其他国家一般会遭到的风险”.这种情形下,美国国际借款面临的是软约束,这最终造成了美国的低储蓄率.因此,与其说美国可以提供“硬资产”,不如说由于美元的特殊地位,美国面临的是国际借款的软约束.
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美元霸权对美国乃至全球经济主要产生了以下几个方面的影响.第一,美元霸权使美国居民成为马克思在《资本论》里面讲的食利阶层.大致从1971年布雷顿森林体系崩溃,美元发行摆脱黄金约束后,作为一种信用货币的美元,由于不受实物的约束,可以更加容易地以低成本吸收资金,然后投入到收益比较高的领域,自此,美国的金融体系已经变成全球的银行业.第二,美元霸权及其发达的金融体系也促进了美国独特的经济金融增长模式的形成.2001年,美国在IT泡沫破灭后,为促进经济增长,政府采取过于宽松的货币政策和过于低的信贷门槛刺激房地产业和金融业的发展,而由于贸易盈余国家持有越来越多的美元,为了投资保值,这些美元又通过购买美国的金融资产重新流回美国.随着美国贸易赤字越来越大,流入美国资本账户的美元也就越来越多.2007年,流入美国资本账户的金额就高达7678亿美元,导致资产价格持续上涨.资产价格上涨会产生两个效应,一个是财富效应,另一个是金融机构资产负债表的改善.这两个效应使得美元的创造、信贷便利性增强,美国居民更容易借到钱,因此,储蓄率下降,消费率提高.消费提高,进一步拉动美国的经济增长,而后金融机构的资产负债表进一步改善,同时资产价格上涨.如此往复,使美国经济出现一片繁荣景象.这种靠美元霸权引发的财富效应和信用扩张助长了美国消费经济和负债经济的过度发展.第三,由于美元霸权以及美国在全球的经济地位,美国的经济增长会带动全球的经济增长.全球经济增长就意味着需要有更多能够在全球使用的储备货币,进而美元需求增加.第四,美国的贸易失衡是造成信用扩张和全球流动性过剩的重要原因.美国自1968年出现12.87亿美元的贸易逆差以来,就出现了贸易逆差持续扩大的局面,2007年,美国的贸易逆差达到7380亿美元,2008年达到6959亿美元,2009年下降到3807亿美元.只要美元霸权存在,贸易盈余国愿意持有美元,美国就可以用这种纯粹的信用货币不断为贸易失衡Ű
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总之,由于美元霸权使得美国居民能够无限制地负债,其他国家没有这种特权.全球经济的发展需要有足够的交易和储备货币,储备货币发行国必须具有一个弹性的,可持续的赤字创造机制.这种可持续性取决于美国的经济和居民的收入水平,而美国的经济又是财政和贸易双赤字,居民又是过度负债消费,这就形成了一个悖论,即信用货币体系下的“特里芬”两难（Triffin Dilemma）.可见,美元霸权不仅导致全球经济失衡,也导致了2008年肇始于美国的全球金融危机.
三、美元霸权的动摇与人民币国际地位的提升
长期以来,以美元为核心的国际货币体系存在诸多问题,包括：美国货币政策内视性与外延性的矛盾、缺乏监管约束、美元实际汇率与均衡汇率长期失调等.次贷危机的爆发使这些问题浮出水面.
美国是这次全球金融危机的中心,其根本问题在于经济体系中消费者过度消费和借贷；美国政府巨额财政赤字和国家的贸易赤字；金融机构过度地承担风险,以致很多金融机构纷纷破产.随着这次金融危机的影响逐步向美国实体经济扩散,支撑美元的根基也开始动摇,美元的国际信心逐渐受到挫伤.这些因素都将在未来中长期内动摇美元霸权地位.这是因为：
（一）美国货币政策对国内经济和国际经济的作用方面存在无法调和的矛盾.美元在国际货币体系中的核心地位使得美国的货币政策具有足以影响其他经济体的“外延”效力.而美联储作为美国中央银行而非世界中央银行的身份决定了其在政策制定过程中,考虑的绝非全世界经济体的“集体利益”,而是旨在实现美国“个体利益最大化”的货币政策.
（二）美国不断扩大的财政赤字规模,正在削弱着美元信用并暴露出全球经济供需失衡.长期以来,美国依靠其世界政治经济中的霸主地位和美元霸权地位所拥有的强大的消费特权,在很大程度上消化了全世界的产品.几十年来,全世界都热衷于向美国出口,换回的大量美元再以投资或购买美国国债的方式借给美国,美国再用这些钱购买更多的外国产品和资源,促进全世界的生产能力不断提高,进而进一步地刺激对美出口.
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（三）美元中长期均衡汇率一直高于美元实际汇率,这意味着美元币值低估长期存在.造成这一现象的原因主要包括：一是广场协议的矫枉过正,1985年美元汇率贬值的共识为美元加速下滑和大幅低估创造了条件；二是弱势美元的债务减免效应,美国自20世纪80年代变为债务国以来一直存在通过美元低估缩小债务实际价值的潜在激励；三是美元资产的财富虹吸效应,美元低估可以让美国以较低的成本获取外部资本助力,加速美国财富积累.
（四）美国经济受次贷危机拖累,挫伤美元信心.1970年美元与黄金脱钩以后,支撑美元的深层要素由贵金属变成了美国经济实力和增长贡献,美国的经济增长奠定了美元在国际货币体系中的核心地位,从而也成为以美元为核心的国际货币体系得以维系的基石.2001年新经济泡沫破灭之后,美国透支性的财政货币政策将美国经济增长推高至均衡增长路径之上,然而,次贷危机的爆发引发了增长周期的滞后性回归.美国经济增长的下滑和市场对其未来经济发展的暗淡预期无疑对美元的国际货币地位形成冲击,进而动摇以美元为核心的国际货币体系的根基.
（五）国际社会对当前国际货币体系的认同感下降.次贷危机后,美国经济前景暗淡、美元汇率失衡以及国际货币体系紊乱使国际社会对以美元为核心的国际货币体系的认同感下降,重建国际货币体系的呼声日益高涨.诺贝尔经济学奖得主、著名经济学家蒙代尔指出,本次金融危机的产生有更深层次的原因,即目前的国际货币体系存在着重大的缺陷.蒙代尔认为,必须要找到一个更好的国际货币体系,中国在其中扮演一个很重要的角色,而且是比较领先的角色.
综上所述,次贷危机暴露了以美元为核心的国际货币体系长期存在的缺陷,而危机的蔓延和深化则使之展现得更加具体和透彻.由于这些问题在很大程度上源于以美元单一货币为核心的国际货币体系,因此,这次金融危机不仅仅在短期内对国际货币体系形成冲击,还会在中长期内动摇美元的霸权地位.
四、后危机时期我国的金融战略
在后危机时期,美元的霸权地位已经动摇,美元的国际地位将呈逐步下降趋势.而我国的经
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