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一个误差项发生变化,或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响,这种分析方法称为脉冲响应函数,即考虑扰动项的影响是如何传播到各变量的.本文将采用广义脉冲响应函数.相比Sims（1980）年提出的基于正交化的脉冲响应函数,广义脉冲响应函数的结果不会因为变量的输入顺序不同而不同.此外,对于每一个结构冲击对于内生变量的贡献度,本文将通过VAR模型的方差分解进行分析,从而得出VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息.
由于滞后期的选择对于构建对于VAR模型至关重要,因此,要首先确定模型的滞后期.根据Akram研究中模型选择标准,确定本文VAR模型的滞后阶数为5阶.根据所设定的VAR模型,所有根模的倒数都小于1,即位于单位圆内,说明本文的VAR模型是稳定的,可以进行脉冲响应和方差分解.
三、实证检验与稳定性检验
本文将通过格兰杰因果检验、脉冲响应函数以及方差分解对美元指数、石油和3种有色金属价格之间的关系进行稳定性检验.
变量的平稳性检验ADF检验结果显示,本文使用的所有变量都是非平稳的,而其1阶差分序列都是平稳的,说明文中所有变量都是1阶单整的.我们在变量ADF检验基础上构建VAR模型.
格兰杰因果关系检验结果显示,对于黄金来说,美元指数和石油价格在一定显著性水平下与黄金价格存在单向格兰杰因果关系；对于白银来说,美元指数、石油价格以及黄金价格均在一定显著性水平下与白银价格存在单向格兰杰因果关系；对于铜来说,美元指数、石油价格以及白银价格则在一定程度上与铜价格存在单向格兰杰因果关系.美元指数、石油以及3种金属中,有着比较强的双向格兰杰因果关系的是石油价格和白银价格.
(三)脉冲响应分析
结果显示：黄金价格对于自身突发性事件的冲击反应较为剧烈,自身事件的正向冲击短期内就会导致价格的迅速上涨,美元和石油对于我国黄金价格的冲击影响持续时间更长.这意味着相比国外来说,我国黄金价格回归均值所需要的时间更久,国内黄金市场上涨预期一旦形成,短期内将难以发生改变.同时,这也在一定程度上说明我国金属市场依然存在着显著的“羊群行为”,市场中理性投机者群体不能迅速修正非理性投资者的过度反应行为,市场效率相比国外市场较低,在一定意义上不正常获利的可能性相对较大.
白银和铜对黄金价格的冲击影响大小均呈现出近似恒定的状态,其影响大小分别为0.005和0.003左右.这可能是因为不同金属间由于受到相同的经济变量的影响,比如宏观经济状况、美元等变量的冲击,使得金属间由于存在一定的相似的商品属性或金融属性,从而在一定程度上呈现出价格的联动性.而白银对黄金的影响大小为0.005,大于铜金属对黄金的影响,这也说明了黄金和白银价格之间的相关性要大于黄金和铜价格之间的相关性.
对白银来说,无论是金属特性和金融属性上都与黄金很接近,所以其对于来自于美元指数和石油价格的冲击的反应也呈现出一定程度的相似性,但与黄金相比,白银受到美元指数和铜价格的冲击影响要显著大于黄金受到的影响,这可能是因为相比白银来说,黄金的货币属性要强于白银,黄金的保值、避险效果更加明显,其价格波动程度要低于白银的波动程度.此外,由于白银的商品属性强于黄金,其工业用途大于黄金,因此商品市场供需的不断变化也会在一定程度上导致白银价格比黄金价格对于外来的冲击表现出更大的敏感性,一旦价格失去支撑,对于外来冲击就会产生更强的波动反应.
黄金对于白银价格的冲击仅小于白银自身的冲击影响大小,在第一期即达到0.009,远大于白银价格对于黄金价格冲击影响的大小,并且其冲击影响在一段时期内保持着0.015左右大小的稳定状态,这与Lucey等（2006）的研究结论是基本一致的.与前文分析的黄金、白银一样,铜金属同样对自身突发事件的冲击反映比较强烈.此外,黄金和白银价格的变化同样会对铜金属价格产生正向的冲击,但其冲击影响要小于美元和石油的冲击影响.
(四)方差分解
方差分解表示的是当系统的某个变量受到一个单位的冲击以后,以变量的预测误差百分比的形式反映变量之间的交互作用程度,它的基本思想是把系统中每一个内生变量的变动按其成分分解为与各个方程随机扰动项相关联的各组成部分,以了解其对模型内生变量的相对重要性.本文采用方差分解分析各个变量对不同金属价格波动的解释程度.
结果表明：一直以来,黄金价格波动有大约50%左右来自于自身的原因,其余50%的波动基本来自于白银、美元指数和石油价格,这3个指标引起黄金价格波动的比例分别占到了30%、18%和2%；而白银价格波动则分别有35%、20%和3%来自于黄金、美元和石油,这说明尽管短期内黄金和白银的价格波动会出现不一致,但总体而言,黄金和白银价格还是具有一定的价格联动性,并且其相互影响程度比较高.
而相对于石油价格来说,美元指数对于我国黄金和白银价格波动的解释程度要大于石油价格的贡献率.这可能因为黄金、白银有着很好的货币属性来抵抗通货膨胀,从而在美元贬值时,其投资的增加会进一步推动黄金和白银价格的上涨.
对于铜来说,其价格波动主要来自于自身的原因,而石油和美元并不是我国铜金属价格波动的主要原因.一方面可能是因为,我国已经是世界上最大的铜金属消费国,2010年我国铜消费量占世界消费量的35%,巨大的国内需求在一定程度上主导了我国铜金属价格的走势；另一方面,美元对于我国铜金属价格的影响更多来至于伦铜市场的信息传递以及汇率变动所导致的我国货币政策的影响.石油价格则是通过市场的溢出效益和成本效应在一定程度上推高了我国铜价.但总体而言,美元指数、石油价格波动的冲击并不是影响我国铜金属价格的主要因素.
四、结论与启示
石油价格和美元价值的变化对我国金属价格的冲击影响是显著的,但其冲击影响大小和对不同品种金属价格行为的解释度是不同的.其中,对黄金和白银来说,美元价值的变化形成的冲击影响要大于石油价格变化产生的冲击影响,并且其对黄金和白银价格行为的解释度要远大于石油,分别达到了18%和20%.因此,相对来讲,美元价值的变化是影响我国黄金和白银价格行为的一个不容忽视的因素.从2008年底美国首次开始实施量化宽松政策至今,全球流动性泛滥、美元持续贬值.从本文的研究结论来看,持续2年多的黄金和白银价格大幅上涨直接反映了由宽松货币政策导致的美元贬值所带来的影响.一方面,宽松政策带来的美元持续贬值直接推动以美元定价的黄金、白银等贵金属价格上涨；另一方面,美元的持续贬值推动大量以保值为目的的货币进入黄金、白银市场中.此外,美元持续贬值使得热钱与投机力量涌入、购买力提高所激发的价格通胀压力远大于人民币升值所带来的成本下降效用,市场通胀预期再次推高了黄金、白银等金属价格.
对于我国铜金属来说,美元、石油、黄金以及白银价格的变化都会对我国铜金属价格产生冲击,但四者均不是我国铜金属价格行为的主导因素,而应该被视为铜价格行为的辅助因素.即使美元升值,全球经济复苏带来的对铜等工业金属需求的上涨将在很大程度上抵消美元升值带来的影响.相比较而言,供给和需求以及投机行为对我国铜金属价格的影响可能是需要进一步研究的方向.
当前,开放经济条件下,各种外部冲击已经逐渐成为影响金属、石油等全球大宗商品价格行为的重要因素.2009年Ō
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