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关于通货膨胀论文范文参考文献,与金融不平衡与货币政策相关毕业设计论文
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[内容摘 要]在现代经济金融体制下,金融不平衡的积累和破灭,对货币政策的最终目标―货币稳定和金融稳定产生了重大不利影响,货币政策如何应对金融不平衡成为很多学者关注的话题.本文分析了货币政策在金融不平衡形成中的作用,以及金融不平衡对货币政策最终目标产生的不利影响,介绍了货币政策应对金融不平衡的几种政策主张.
[关 键 词]金融不平衡,货币政策,金融稳定
所谓金融不平衡,是指资产价格泡沫和信贷过度扩张同时存在的金融现象.[1]随着金融自由化的深入发展,资产价格的上升与信贷扩张之间的关系更为紧密,金融不平衡在世界很多国家表现得更加突出.[2]BorioandLowe对12个工业化国家1970―2000年的数据进行研究后,发现资产价格的上升与下降周期与信贷周期几乎是同步的.[1]BordoandJeanne对OECD中15个成员国1970-2001年的股票和房地产价格进行了分析,结果表明CPI、产出缺口和私人信贷三个宏观经济变量与资产价格的变动具有比较好的一致性.[3]Borioandwhite指出,自1980年以来,很多国家信贷与GDP的比率出现了巨大的上升,并且这种发展趋势与资产价格的上升保持良好的正相关关系.[2]在现代经济金融体制下,金融不平衡的积累和破灭,不仅影响实体经济的稳定性,而且会加剧金融市场波动和金融体系的脆弱性,影响金融体系的稳定性,甚至引发金融危机和经济危机.金融不平衡对货币政策的最终目标―货币稳定和金融稳定产生了重大不利影响,货币政策如何应对金融不平衡成为很多学者关注的话题.
一、货币政策在金融不平衡形成中的作用分析
很多学者认为,货币政策会影响金融不平衡的形成,金融不平衡部分内生于货币政策.学术界主要有两种观点:
一种观点分析了通货膨胀对金融不平衡形成的影响,认为货币政策实施不当引发通货不稳定,将导致金融不平衡的出现.Borioandwhite指出,在通货膨胀存在的经济环境中,与通货膨胀相关的投资,如房地产受到了鼓励,促进了最终将会以毁灭性的方式结束的不可持续的资产价格的上涨.当资产价格的上涨与税收政策相互作用时,就会出现过度的债务问题.一旦货币政策提高利率控制通货膨胀,先前被价格上升所掩盖的金融脆弱性就会彻底暴露.[2]因此,稳定的货币环境是形成金融稳定局面的前提条件.
另一种观点分析了稳定的货币环境对金融不平衡形成的影响,认为低通货膨胀不但难以保证金融不平衡情形不发生,反而提高了金融不平衡发生的可能性.BorioandLowe指出,虽然低而又稳定的通货膨胀能促进金融稳定局面的形成,但金融不平衡也可能发生.[1]SelodyandWilkins指出,从常理来看,低而又稳定的通货膨胀稳定了通货膨胀预期,使得对企业名义利润的预测更加容易,理性套利者估计资产价格基本价值的能力将进一步得到改善,从而有利于减少资产价格泡沫的产生和发展.然而,实际中出现了相反的情况,与低通货膨胀相伴的现象还有资产价格出现了快速上升.[4]综合学者们的观点,稳定的货币环境与金融不平衡同时
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二、金融不平衡对货币政策最终目标的影响分析
(一)金融不平衡影响实体经济的稳定性
金融不平衡通过造成总需求和总供给的波动影响实体经济的稳定性,具体途径有:
一是财富效应.随着资产价格涨跌,消费者持有的资产价值上升或缩水,家庭总财富增长或减少,导致消费者消费需求上升或下降.
二是TOBINQ效应.当股票价格上升,超过重置成本,即TOBINq>1,表示股票的资本价格大于资本的实际成本,公司发行新股,将筹到的资金进行实物投资更加划算,而导致企业扩大投资,反之,扩大投资则显得没有效益而导致投资收缩.
三是预期效应.随着资产价格上涨,资产账面价值上升,即使这种升值并未实现时,但基于预期未来会得到较高的收入和财富,今天的消费将会提高.即使是那些在股市没有或很少直接投资的家庭也随着资产价格上涨增强了信心并增加消费.[5]此外,作为经济长期发展状况的“晴雨表”,资产价格升降直接影响经济主体对未来经济前景的预期,从而导致经济主体投资信心波动,引发经济主体投资需求发生变化.
四是信贷效应.资产价格泡沫的破灭,抵押品价值急剧下降,外部融资成本上升,此外,由于经济主体对经济发展前景和企业盈利状况并不乐观,借贷活动减少,二者的叠加作用导致信贷崩溃.信贷崩溃对实体经济需求和供给都会产生不利影响.Bernanke和Gertler分析了资产负债表恶化和信贷活动的减少对宏观经济的影响.从短期看,将减少投资支出和总需求,从长期来看,资本形成受到抑制和生产资本被减少,总供给水平受到影响.这种负面冲击还存在巨大的反馈和放大效应:一方面,下降的销售和就业造成现金流减弱,进一步降低投资支出,即所谓的金融加速器机制,另一方面,下降的支出和收入,还有被迫的资产出售,导致资产价值的进一步下降,即所谓的“债务―通缩”机制.[6]Bordo和Jeanne认为,金融冲击可以对供给产生影响其分布依赖于公司债务和资产价格两个变量.[3]Bean在分析金融不平衡的不利影响时指出,信贷崩溃会降低经济供给水平,主要原因有两个:一是信贷崩溃将导致公司破产以及对公司吸收资源的资产进行必要的管理或重组,二是信贷崩溃使得公司无法获得支付工人工资、购买原材料等所必需的生产资本,生产将被迫缩减.信贷崩溃虽然是金融事件而非技术能力,但对全要素生产力带来了负面冲击.债务问题越突出,信贷崩溃对经济的影响程度越大.[7]
(二)金融不平衡影响金融体系的稳定性
随着资产价格泡沫的破灭和信贷崩溃,银行面临着巨大的风险,甚至爆发金融危机,金融稳定性受到威胁.BorioandLowe的研究表明,信贷缺口(creditgap)超过4%或5%以及资产价格超过基本值40%或50%,金融体系很容易受到伤害.[1]BorioandWhite指出,自20世纪80年代以来,金融困境事件发生的频率和危害性呈现上升趋势,而金融困境事件的发生与资产价格和信贷的下降具有极强的相关性.[2]资产价格泡沫的破灭和信贷崩溃对金融稳定的影响机制主要有:
一是信用风险.资产价格繁荣阶段,对将来回报的乐观预期驱动资产价值上升并促进私人部门更多的借贷来为资本积累融资.由于上升的资产价值抵消了债务的积累,资产负债表看上去十分健康.但如果投资者预期一旦发生逆转,资产价值回落,净值急剧下降,金融不平衡彻底暴露,金融中介由于自身和贷款者资产负债表恶化而收缩信贷,金融体系就会被置于困境之中.此时,银行面临着三种情况的信用风险:(1)借款人的道德风险.随着资产价格回落,借款人的偿还能力就会受到影响,有的甚至可能出现破产,道德风险问题就可能普遍存在.(2)抵押品风险.如果银行的贷款抵押品中包含股票、房地产等资产时,资产价格下跌时,抵押物的价值下降.在借款人无法继续履行债务清偿义务时,
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