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关于金融产品相关论文范文例文,与金融财富膨胀的内因:股票为例相关毕业论文格式
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大,表明流动性越差.从式(2)可知,假设其它影响因素不变,非流动性水平越高,金融财富的膨胀因子越大,即流动性水平越好,对金融财富的膨胀因子影响作用越小.2.换手率水平：换手率是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率,反映了股票流通性的强弱.用指标TR表示,表示t时间内,成交量与流通股本的比例,即在一定程度上反映了投资者对金融证券资产的关注和参与程度.相对于ILi指标,TR指标是一个相对指标,反映的仅仅是量的变化,没有考虑价的变化,因此换手率是有别于上述定义的金融产品流动性的一个概念.
3.股本杠杆：用TP指标表示,表示在t时间内,流通股本占总股本的比例,比率越低,表明流通市值对总市值的杠杆作用大.不妨假设,即总股本与流通股本的比例,定义为股本乘数,即流通市值能带来的总市值的乘数效应.
4.公司规模：用SI指标表示,表示在t时间内,公司股票的平均总市值水平,反映了公司的规模大小.从式(2)中可知,公司的规模越大,越容易导致金融财富的膨胀.
m取正值时,表示财富膨胀,取负值时,表示金融财富缩水.在已有的研究文献中,上述四种因素之间可能存在着某种较强的相关性,如换手率与非流动性水平之间,由于换手率较好的表征了投资者参与交易的活跃程度和市场的即时交易能力而被经常作为流动性指标(Datar等,1998[3]；Jones,2002[4]；苏冬蔚等,2004[5]),换手率越高,表明流动性越好,
即非流动性水平越低,下文将进行处理.
四、数据描述及实证分析
本文以1995年1月1日至2006年12月31日上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司为样本,以年作为研究区间,剔除在年度内新上市的公司样本,若本年度内公司因股利政策实施而造成的股票价格或股本的变动,均进行复权调整.选取的指标包括：每只证券年末最后十个交易日收盘数据(此指标选取自1994年)、年平均成交价格、年累积成交数量、年累积成交金额、年末总股本、年末流通股本、公司的年末总资产.以上市公司市值度量的金融财富膨胀系数用上市公司年末最后十个交易日的平均收盘价格与上年末最后十个交易日的平均收盘价格来进行计算.
利用公式(2),分别计算不同年度内不同样本公司的对应m、ILi、TR、TP、SI值,ILi指标的符号直接决定着公司的市值是膨胀或萎缩,但由于非流动性水平表示的是一种成交能力,与符号的正负无关,因此在后面的分析时,我们对非流动性指标选取绝对值,而财富膨胀系数也相应取绝对值,表2统计了不同年份的上市公司平均市值膨胀系数,如表所示：表2.历年上市公司市值按简单平均及按公司总资产加权平均膨胀系数统计
注：[1]表示考虑流动性水平正负的影响；[2]表示不考虑流动性水平正负的影响,即对非流动性指标取绝对值.
从表2的统计结果可知：①在1995年至2006年间,以股票为代表的金融财富的膨胀系数具有比较明显的周期连续性,1996年～2000年为持续膨胀阶段；2001年～2005年,为持续萎缩状态,自2006年,随着股权分置改革的完成,金融财富的膨胀系数开始提高；同时在市场交替阶段的1996、2000和2006年,市值膨胀系数一般水平较高,这表明市场在交替阶段存在一致和过度的反应；②任何一个年份,膨胀系数的绝对值水平均高于未取绝对值水平,这表明,上市公司之间存在较大分化,上市公司市值财富的膨胀和萎缩并不是系统性的；③从按公司总资产加权平均和按简单平均计算的膨胀系数比较看,在未对膨胀系数取绝对值时,大部分年份加权平均计算的膨胀系数均高于简单平均计算的结果,这表明,较大规模的公司与较小规模的公司相比,金融财富的膨胀系数更大而缩水程度更小,这一点也可以从流动性取绝对值时的加权平均和简单平均结果比较中体现.
下面对市值膨胀系数的内在影响因子进行分析,用SPSS软件Pearson相关性检验来比较不同影响因子之间的关联性,四种因子之间的相关关系如下表3所示：
表3.影响金融财富膨胀因子之间的Pearson相关系数检验
注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%的检验水平下显著.
从表3中可知,四种影响因子之间存在着显著的相关性,非流动性与换手率、股本杠杆和公司规模之间均存在着显著的负相关,即非流动性水平越大,换手率越小、股本杠杆越小、公司的平均市值规模越小,这是符合预期的.非流动性水平越大,即流动性越差,流动性越差意味着投资者的交易成本提高,降低投资者参与积极性而使得换手率较低；同时,由于国内很多上市公司在股权分置改革以前流通股占总股本的比例较低,而且机构投资者往往偏好于市值较大的公司进行投资而使得市值规模较小的公司受投资者关注的程度较小,导致交易不活跃.
换手率与股本杠杆之间在10%的检验水平下显著正相关,即公司的流通比例越高,换手率也越高,主要原因在于中国股票市场“新兴+转轨”的特点,投机氛围还比较浓,非流通股由于不能流通而属于“长期持股”力量而削弱市场的投机泡沫(李捷喻等,2006),这就意味着非流通股的比例越高,换手率水平相应越低.
换手率与公司的市值规模在1%的检验水平下显著负相关,即市值规模越大的公司,换手率越低.换手率高一般意味着股票流通性好,买卖比较容易,但同时也意味着可能是短线资金追逐的对象,投机性较强.高市值的上市公司一般为大型国企蓝筹股,股本规模较大,估值一般较为合理,而且也是机构投资者重点投资的股票,锁定筹码后而使交易变得不活跃,股票价格波动相对较小,长期操作理念较为突出,因此伴随着换手率水平较低.
股本杠杆与公司市值规模在1%的检验水平下显著负相关,即股本杠杆越大,公司的市值规模越小,这在大型国有企业里面表现得尤为突出.影响公司市值规模的因素主要包括公司的总股本及二级市场交易价格,若公司发行的股票数量较少,往往导致股票的二级市场价格偏高,以中国石油(代码：601857.SH)为例,公司的总股本为1830多亿,而流通股本为40亿,流通比例仅2.19%,而由于较少流通股本而带来的二级市场股票交易价格仍然较高,公司的市值较高.
由于不同的因子之间存在着较强的相关性,为了剔除在回归方程中不同因素之间强相关性的影响,在对膨胀系数进行分解时,不考虑流动性水平的正负,取绝对值,且对膨胀系数和所有因子均取对数,回归方程如式(3)所示：
log(m)等于C+αlog(ILi)+βlog(TP)+γlog(TR)+ηlog(SI)&#
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其中,C为常数项,α,β,γ,η,ε分别表示非流动性、股本乘数、换手率、公司规模的系数和随机扰动项.
从理论上讲,如果不考虑常数项,那么不同影响因子的系数均应为1,但由于我们选取的为年度数据,非流动性指标、换手率指标、公司市值规模指标均具有时变性,特别是非流动性指标和换手率指标,更是随着时间周期的选取而存在着较大的变数,如非流动性指标分母的成交金额会随着时间周期的增加而增加,而分子的股票价格变化却不具有累加性,同时换手率指标也是随着时间周期的增加而增加.因此,分析的结果会有一定的误差.考虑常数项时,主要是考虑到系统性的膨胀影响因子,这里将常数项作为一个控制变量.
历年不同影响因子对财富膨胀因子回归的估计结果如表4所示：表4.不同影响因子对金融财富膨胀系数的回归统计结果
注：***表示系数在1%的检验水平下显著不等于0；()中数值为对应估计系数的T统计量.
从表4中可知,除1998年、2006年回归方程的拟合优度较差外,其余年份的影响因子均可较好的解释膨胀系数,从不同影响因子的估
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