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金融市场方面有关论文范文检索,与金融证券化与金融顺周期性相关论文答辩开场白
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摘 要：从金融发展的路径来看,经济货币化发展到一定阶段,便是金融证券化的蓬勃发展.在传统的金融体系中,银行信贷也是顺周期的,而金融证券化的蓬勃发展,则进一步放大了这种顺周期性.一方面,金融资产尤其是证券类金融资产总量的不断增加,使得金融市场的运行状况对于整个金融、经济运行起着越来越大的作用.另一方面,金融证券化的发展,对金融资产风险管理、金融体系流动性状况产生了重大影响.这些影响进一步促进了金融体系的顺周期性.因此,我们要将流动性管理的总量调节与健全宏观审慎政策框架结合起来.达到防范顺周期系统性风险积累的作用.
关 键 词：金融证券化；风险管理；流动性；金融顺周期性
JEL分类号：E6 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2012)01-0013-05
一、引言
过去几十年,金融市场唯一最显著的发展也许就是信贷与资产价格“繁荣萧条周期性”的增强.尤其是近年来,金融体系的顺周期性已越来越引起政策制定者、学者等的广泛关注.在2009年4月伦敦峰会上,二十国的领导人也一致强调需要采取措施减缓金融体系的顺周期性.传统的对于金融顺周期性的分析主要是基于金融加速器理论.但金融加速器机制难以充分说明近几十年来经常发生的,由于金融市场不稳定所引发的巨大冲击,更不能解释为什么近几十年来金融体系的顺周期性特征越来越明显.要深层次研讨这个问题,首先就必须对近几十年全球金融体系所发生的根本性变化有所认识.从金融发展的路径来看,经济货币化发展到一定阶段,便是金融证券化的蓬勃发展,即通过银行和其他金融机构借款的比重相对下降,而利用发行可对第三者转让的金融工具的比重相对提高.越来越多的企业、机构直接或间接地进入有价证券市场.通过发行各种证券筹集和融通资金.金融证券化导致了各种流动性强的可交易的金融工具不断被开发出来并推向市场,金融资产规模急剧膨胀,金融资产总量与国民生产总值的比率即金融相关率越来越高.巨量金融资产在金融市场上流动,对金融体系的运行产生了巨大影响.
随着金融证券化的不断发展,从微观角度看.对金融资产的风险管理便成为投资者一项必不可少的内容.从宏观角度看,随着金融证券化的不断发展,流动性的内涵和表现形式都发生了很大变化,进而使得金融市场的联动性和系统性风险增大.本文将着重从以上两个角度,研究金融证券化对金融体系顺周期性的影响.
二、证券化、风险管理与金融的顺周期性
(一)
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理论上,证券的价值取决于未来收益流量的贴现值,但由于未来收益流量和利率水平都是不可观察的,因此在实践当中,投资者主要还是根据证券价格的运动走势作出投资决策.根据著名的伊藤公式,证券价格的变化过程遵循几何布朗运动,可表示为：
dS/S等于μ(S,t)dt+δ(S,t)dB (1)
其中S代表证券的价格；μ(S,t)代表证券价格运动的漂移率,一般以证券的平均收益率来表示；δ(S,t)为证券价格运动的波动率,一般以证券收益率的标准差来表示.它是衡量和评估证券风险的主要指标.
(二)风险估测的下半方差法与投资行为的顺周期性
金融资产收益率的标准差或方差是衡量金融资产风险的最常用指标.但根据KahnemanD.andTversky等对风险管理的研究,损失和盈利对风险估测的贡献度是不同的,即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理不符合投资者对风险的真实感受.方差法在某种意义上将投资风险与总体波动性等同对待,也就是说,高于平均收益率的收益也同样增大了该资产的风险,很显然,这有悖于人们对风险的客观感受,因为任何投资者都不会将高收益看作风险.Markowitz在1959年便阐述了一般均值一方差方法的局限性,指出投资者会对下半方差更感兴趣.因此,Markowitz提出可用下半方差来衡量资产风险.即仅仅计算低于平均收益的收益率的方差.
作为金融市场上的投资者,他们主要是根据金融资产收益和风险的情况决定投资选择.当某段时间内资产价格向上的趋势比较明显时,根据风险估测的下半方差理论,此时投资者的风险感受大为减弱,其“理性”的投资选择便是“追涨”；而当价格下跌趋势比较明显时,此时投资者的风险感受大为增强,为了规避价格下跌的风险,理性的投资选择则是“杀跌”.因此,在金融市场投资中,投资者对风险估测的这种顺周期性进一步加大了投资者在投资行为上的这种顺周期性.尤其是当资产价格上涨或下跌的趋势非常明显时.投资者对价格上涨或下跌会表现出一种对价格变动的过度反应,从而使得这种正反馈效应更加明显.
(三)风险分散、市场组合与投资的顺周期性
按照Markowim的资产组合理论,通过有效资产组合能够降低甚至消除其中的非系统风险.理论上,市场证券组合是由所有证券构成的组合,在这个证券组合中,投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值.在实践中,一般是用某种有代表性的市场指标(如证券市场指数)及其回报率来近似替代市场证券组合及其回报率.
随着资产组合理论和实践的发展.指数化投资策略在投资基金风险管理中得到了广泛的应用.市场指数基金主要盯住一些著名的基准指数,如75％的美国指数基金都将SP500作为基准指数.当“被动”的投资经理们努力复制市场指标的业绩时,他们就不能偏离市场基准指数太多.这种投资策略提高了投资经理们在投资行为上的同质性,进而放大了资产价格变化的顺周期性,即当指数上升时他们买入其中的成份股票,而当指数下跌时他们卖出其中的成份股票.
(四)相关风险管理措施的顺周期性
1、在险价值的衡量与资产价格变化的顺周期性.
在险价值(Value-at-risk)和逐日风险收益(dailvearings-at-risk)已成为风险管理中的基本方法.但当金融市场上的投资者都采取同样的风险评估方法时,微观上的理性行为有时会在宏观上产生非常有害的结果,即个体采取的风险敏感性措施却增加了宏观整体的风险.当投资者的风险评估方法趋于一致时,他们在同一时间往往会采取同样的投资行动.市场繁荣时,在险价值降低,趋于买进,进一步推动资产价格的上涨；而当危机发生时,同方向的卖出选择又会进一步放大最初的负向冲击.
2、资产公允价值计量与价格变化的顺周期性.
金融资产基本特点之一就是价格波动频繁,如果采用历史成本会计计量,则难以预防和化解相应的金融风险.
然而公允价值计量也具有明显的顺周期性,在经济繁荣和衰退时放大资产价格变动的效应.即市场高涨时,账面利润的增加会刺激投资者进一步扩大投资；而市场低落时,由于信心缺失市场低迷,往往造成相关产品价值被低估.而对于金融机构来说,就很容易陷入交易价格下跌――提取拨备、核减权益――恐慌性抛售――价格进一步下跌――继续加大拨备计提和继续核减权益的恶性循环.
3、金融资产保证金(margin)交易及银行拨备(provisioning)制度的顺周期效应.
保证金是金融资产交易中所采取的常用风险防范措施,它常常以VAR风险作为保证金计算的基础,因此同样具有顺周期效应.即资产繁荣时期所要求的交易保证金少,进一步促进金融资产交易；而在萧条时期所要求的保证金高,进一步抑制金融资产交易.
对于银行拨备制度的顺周期效应,以往主要是从贷款损失准备金的角度来分析这个问题.但随着银行越来越多地参与到金融市场业务与交易当中,为应对潜在金融市场业务风险的准备金也同样具有明显的顺周期效应,因为它同样依据对风险的事后估计,经济扩张,风险溢价降低,事后计提的专项准备小于潜在风险；经济衰退,不良证券类资产比例上升,专项准备可能不&
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