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由于PE在资本结构中的位置（股权）以及收益兑现期限（长期）,所以注重设定激励机制.PE也因此在融资及资源配置中有其特定的、不可替代的作用.比如,在小企业融资中,由于信息不对称问题,传统的商业银行不愿意去承担这个风险.但是,PE基金由于投资股权,并且设计了利益及风险共享机制,所以更加适合中小企业融资.本文即从经济学角度解构PE,分析其激励机制.
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PE投资中的信息不对称
当今的经济学,从研究领域到方法论,都得到了极大的扩展,并跨学科延伸至社会学、心理学等.但经济学中最基本的几个要素,如“供给”、“需求”、“选择”、“激励”仍然是很多问题分析的要点.这里固然有传统的经济学分析方法的影响,如假定一个理性人在限制条件下,对自身的效用最大化.但背后还是人性的相通：无论有什么样的背景、文化或经历,人们总是会对激励机制做出反应.激励机制与博弈原理结合,基本上可以用于解释所有经济活动.
PE通常采用有限合伙制,从投资者（出资人）那里募集资金,然后投入到公司（项目）中去.这里,PE基金就是资金中介方（Intermediary）,通常由职业投资者即GP（GeneralPartner）管理.而LP（LimitedPartner）则是出资人,通常为养老金、保险公司等.GP则成为LP的代理（Agent）,管理PE基金,将资金投向有成长性的企业（项目）.这样,PE的利益相关方就有GP、LP和已投或备投企业（项目）.
PE基金作为财务投资者,其成立目标就是收益最大化,而目标的实现需要通过所投项目的企业价值（EnterpriseValue）最大化来完成.但是,GP与LP之间,LP与所投公司或项目之间,都存在着信息不对称.GP作为LP的代理去进行投资决策,但是GP考虑的是自己利益最大化.而公司（项目）的管理层又是LP的代理,同样也考虑自己利益最大化,而不是LP的利益.这就是典型的所谓代理人
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GP与LP如何解决信息不对称
LP作为出资人,资金收益基本是其唯一目标.GP作为专业投资人,其目标主要也是资金收益.但是,通常来说基金中GP的出资比例非常低.所以,尽管同样是逐利,GP与LP的目标在利润实现时间点等方面并不完全一致.而且,GP作为PE基金公司的管理者,还有公司管理及其他PE基金管理等考虑.PE基金在激励机制设计上就要考虑通过GP与LP利益共享捆绑二者利益.
在收费上,GP除了收取管理费外,更重要的是“分成”的激励机制.即在完成了预先设定的收益率后,超出部分GP可以按预先设定比例分成,比如20%.这样,GP就有强烈的动机,去尽力寻求有高收益预期的公司进行投资.
PE在分成兑现时点的设计上也区别于其他基金,如对冲基金.PE分成往往要在基金生命周期结束,或者所投项目退出之后,才能够实现.这样相对来说,就较为有效地避免了PE的短期行为.短期行为在金融领域广泛存在,投资者在获取收益时可以拿到高额奖励,但是即使随后投资赔钱,也不用承担责任.
同时,尽管GP自身投资占基金的比例很小,但仍然起到更进一步将GP与LP利益捆绑在一起的作用.
上述机制比较有效地保证了GP与LP在项目期限内的利益一致.但是,项目退出是有时限的,比如5年.那么,GP为什么还会考虑项目5年之后的收益?
这里就存在一个博弈理论.GP对名誉的关注,可以比较有效地防止上述问题.GP之所以关注自身名誉,是因为他们把自己与投资人之间的关系看成是多轮博弈.
在博弈理论中,有单轮博弈与多轮博弈之分.我们在日常生活中,大多接触到的都是多轮博弈.大多数人都有经历,看到身边一些人经常表现出短期行为.这些人往往是在本质上,把周边关系都看成了单轮博弈.单轮博弈中,每个人考虑的只是这一轮中的利益,目标是在这一轮中实现自身利益最大化.但是在多轮博弈中,每个人还要考虑自身行为可能带来的下一轮博弈中对方的反应.
放到PE激励机制中,GP之所以考虑名誉,是因为他们要在未来继续从LP那里融资.每一个GP都希望可以长期做下去.一旦他们只考虑短期利益,比如在项目上市前通过短期手段甚至作假以达到上市目的,那么他们的名誉就会受损,下一轮融资就会受阻.所以GP都有强烈动机去建立和维护名誉,从而主动寻求投资项目的长期利益.
LP与项目管理层如何解决信息不对称
在面对项目时,GP也面临着激励机制与多轮博弈的问题.PE融资的最大问题是资金成本高.所以,选择去PE市场融资的企业往往都是在其他市场（如银行或股市）碰壁.这些企业在信息不对称上的问题更大.为了保护GP的利益,与企业之间设定合适的激励机制也就更为关键.
GP的利益是所投企业的企业价值最大化,即未来利润最大化.同时,GP和LP实现投资回报的方式是从一个投资项目中退出,这通常需要5到8年.这样,GP利益就是企业如何长期发展.
为了实现这个目标,GP需要通过一系列办法来防止企业管理层的短期行为.
首先,GP要对企业进行直接控制.因为投资占比高,GP通常会在所投企业董事会中占有席位,并对企业的生产、市场营销以及风险管理等方面进行约束.GP的目标是引导企业追求长期盈利,实现企业价值最大化.
但是,GP通过董事会对企业管理有限地参与,并不能有效消除信息不对称.这里依然存在着典型的代理人问题——企业管理层首先考虑的永远都是自身利益.
所以,还需要有机制约束,以引导管理层从GP的利益考虑出发.这样,GP就要与企业管理层签订一系列限制性条款.这些协议通常以盈利增长或IPO时间等为标的.如果企业不能在规定期限内达到协议设定的目标,就要对投资者进行补偿.补偿的方式是现金或者股权等.
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这种条款作为约束缔约人的机制,在任何投资中都广为存在.但是很不幸,它在中国被冠以一个非常有误导性的名字——对赌协议,并引起广泛争议.
而所谓对赌协议在理论上恰恰是消除信息不对称的一个必要步骤.离开它,PE投资中的道德风险（MoralHazard）将增大,而PE高效配置资源的功能也将不复存在.在公平公正的情况下,签订对赌协议是“你情我愿”的商业行为,可以有效地解决代理人问题.其存在是合理的.
保证企业长期行为的动力,还来自于对名誉的考虑.这也是为什么PE所投项目往往会特别注意环境保护、社区服务等.在发展中国家,对经济增长的追求超过对环境的关注.因此,国际知名PE基金所投的项目,在发展中国家往往也是环境保护方面
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