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选随机数值最大的一只股票进行时间序列分析.随机选择的结果为大众交通.回归分析的结果见表4.

表4600611（大众交通）的回归分析

回归结果进一步验证了杠杆因素与异常收益率之间负相关关系,但在引入税收因素后,税率与异常收益率之间的关系则发生了反转,即：税收因素与异常收益率呈负相关关系,即税率增加1%,异常收益率减少0.0204%.可能原因在于,就单个公司而言,税率的提升将增加公司的税收支出,从而降低公司的净利润,导致公司价值的降低,投资者将抛售该类证券,从而推动其异常收益率降低.此外,研究结果可能与选择的样本有一定关系,由于大众交通属于基础行业,国家对该类行业采取扶持政策,当企业经营业绩不好的时候,国家通常通过减免税负的方式来扶持企业,但这反而加剧投资者对该企业经营不好的负面预期,从而抛售该类企业,导致负的异常收益率.不管具体原因是什么,但都可以得到,就单个公司而言,税负与异常收益率之间是负相关关系.

四、结论

MM理论表明,通过债权融资、提升公司经营杠杆,能够为股东增加盈余,从而提升公司整体价值,并得到相对更高的异常收益.然而,本文的研究结论与MM理论刚好相反,即：杠杆率与异常收益率之间存在显著地负相关关系,杠杆率越高,异常收益率越低,而杠杆率越低,异常收益率则越高.同时,加入税率因素后,杠杆率与异常收益率之间的负相关关系仍然没有变化,只是影响程度有一定的降低.然而,税收因素对异常收益率的影响则需要加以区分,就不同公司而言,税率与异常收益率呈现显著的正相关关系,即,税率越高,异常收益率越高,而同一企业在不同税负的情况下,税率与异常收益率之间呈现负相关关系,从而投资者可以根据公司税负水平,选择相应的投资策略.

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