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摘 要 ：理论上金融是国家创新能力关键支撑要素之一,但其实际作用尚禾得到直接检验,更未曾有过跨国比较.文章借鉴Antzoulatos（2008）等学者的多维分类方法,将27个经合组织国家的金融体系区分为三个类型,通过比较研究探索在不同金融体系背景下,金融整体发展、具体金融渠道发展对国家创新能力提升的实际作用及其差异.实证结果表明：一是金融发展对国家创新能力提升存在非线性的促进作用,这种促进作用在金融欠发达国家和市场主导型金融发达国家更为明显；二是在具体金融渠道中,金融发达国家股市对创新的促进作用优于银行信贷,尤其是在市场主导型金融发达国家中.
关 键 词 ：金融发展；金融渠道；国家创新能力；国际比较；面板实证分析
中图分类号：F831
文献标识码：A
文章编号：1002-0594（2013）02-0079-16
一、引言
金融部门是国家创新体系组成要件之一,理论上金融发展会对国家创新能力产生重要影响,然而,实际作用如何?不同金融体系的作用效果是否存在差异?不同金融渠道的作用效果是否存在差异?这一系列问题目前还没有得到直接的回答.在以往研究中,学者们对金融与经济增长之间关系做了大量理论和实证分析,以要素生产率为度量指标的技术进步往往被作为研究的中间变量,然而从宏观上直接检验金融与技术进步、国家创新能力的文献还很鲜见,尤其未见从横向比较角度的金融与创新关系研究.为此,本文基于27个OECD国家样本,采用多维分类方法,开展不同特征金融体系下金融整体发展和两类主要金融渠道发展对国家创新能力的实际影响的比较研究.经合组织的一份研究显示,我国创新能力构成要素存在长期不均衡问题,其中包括金融要素构成问题（OECD,2007）.因此,本文的研究将为如何推动我国科技金融发展提供一些参考.
二、文献综述
(一)国外研究
1.金融发展对技术创新的推动作用.
金融和经济学家们较早就关注到技术创新和经济发展中金融要素的作用.早期研究是从资本流动性角度展开论述,例如,熊彼特1911年就提出,金融发展使社会储蓄可以流动起来,从而可以促进更多社会资本配置到创新活动中：Hicks（1969）详细考察了英国工业化历史,认为金融体系发展使资金流动性增加是英国实现工业革命的关键.之后研究则将视角拓展到风险管理和监管激励方面.Levine（1991）、Fuente和Marin（1996）指出金融发展不仅为跨期风险管理,更为横向风险管理提供了便利,从而使创新活动的风险能够更有效地在社会上不同风险偏好的投资者之间进行配置；同时,金融发展丰富了金融产品,完善了金融契约,能够更好地激励和监管创新者的努力,有利于金融资源在相互竞争的创新者之间有效配置.但是,一直以来,都存在一些不同意见.一些学者认为金融发展对技术创新的影响存在门槛效应,只有金融发展水平较高的国家,金融发展才能对技术创新起促进作用（Zilibotti,1994；Rioja和Valev,2004）；甚至有一些直接否定金融推动技术创新和经济发展的作用（Lucas,1988）.
相关实证集中在金融发展与经济增长关系的研究文献中.由于金融发展作用于经济增长的渠道一是促进资本积累,二是促进要素生产率提高（Levine和Zervos,1998）,要素生产率提高一定程度上与技术进步有关,因此金融发展推动经济增长的经验证据可用于佐证金融发展对技术创新的推动作用.这方面的经验证据比较丰富,如King和Levine（1993）、Beck等（2004）、Levine（2005）、Bekaert等（2005）等都证明了金融深化、金融自由化会推动经济增长.但金融与创新关系的直接、宏观证据比较缺乏,国外相近研究我们仅见：Brown等（2009）验证了外部融资的可得性对企业研发投入进而对其创新能力产生显著的影响；Ayyagari等（2011）基于47个新兴市场国家问卷调查数据证明了外部融资改善能促进企业创新.
2.金融中介与金融市场在推动技术创新方面何者居优的问题.
现有研究除一般性讨论金融与创新关系外,还有许多是专门研究金融中介或金融市场在创新中的作用.早期研究多重视金融中介发展对技术创新的推动作用,他们认为良好运作的银行能有效区分那些具有较新产品和工艺的企业并为之融资,技术进步速度因良好的银行体系而加快（Grossman和Helpman,1991）.但后来研究认为银行借贷的债务契约结构无法适应于具有很强不确定性的创新投资项目；银行势力在与创新企业交往中有可能榨取“信息租金”,并且银行会更多地偏祖于那些成熟的大企业客户利益（Hellwig,1991；Rajan,1992）或偏好于保守性投资项目（Weinstein和Yafeh,1998；Morck和Nakamura,1999）.相比而言,金融市场投资者在承担创新风险的同时,也可获取高额回报,股权式融资契约更符合创新投资特征（Bencivenga和Smith,1991；Jappelli和Pagano,1993）；从金融市场融资,创新企业并不需要提供抵押、担保,这也更符合创新企业的现实（Brown等,2009）；股票市场IPO的高回报还极大刺激了私人权益性质的风险投资发展（Kortum和Lerner,2000）,因此,近期研究多支持金融市场在促进创新方面优于金融中介的观点.
同样,也存在一些反对意见,他们认为,金融中介与金融市场相互补充,均对经济增长有显著促进作用（Apergis等,2007）,因为即使在金融市场主导国家,信贷在企业外部融资中的份额也不容忽视,例如典型市场主导型的美国1970～1996年银行信贷占企业外部融资比重为40.2%（Mishkin,2004）；金融市场在创新风险处置方面并没有绝对优势,金融市场更容易产生剧烈波动而导致金融危机（Allen和Gale,2001）. （二）国内研究
国内文献主要集中在中国情境下的金融与创新关系的研究,也可分为两个方面,一是在中国情境下金融深化是否对要素生产率提高有积极作用,结论仍存在较大差异.例如,熊鹏和王飞（2008）以中国1983～2006年的序时数据进行研究,结果表明金融深化对技术进步（以财政支出中科技经费比重度量）的影响不显著；孙伍琴和朱顺林（2008）使用全要素生产率作为技术进步的度量,对我国各省金融促进技术进步的作用进行了检验,结果有23个省份金融深化促进了技术进步,与熊鹏和王飞的结论相反.二是中国情境下金融中介或金融市场在创新和经济增长中的作用研究,结论同样存在较大差异.例如,谈儒勇（1999）利用1993～1998年中国金融发展和经济增长的季度数据,依次考察了金融中介、股票市场与经济增长的关系,结果表明,金融中介不能落后于经济发展,而股票市场对经济发展的作用不大；但徐玉莲和王宏起（2011）的研究结论是,股票市场发展对技术创新具有一定正影响,而银行与债券市场发展对技术创新无明显促进作用.专门限定于金融中介的研究中,卢峰和姚洋（2004）发现银行对私信贷和经济增长之间存在不显著的负相关关系；而张军和金煜（2005）的结论是金融中介发展总体上对生产率有显著正影响.
(三)总结及本文研究特色
上述研究,除了观点分歧外,还在两个方面值得拓展：第一,目前仍然缺乏金融发展与国家创新能力提升之间关系的直接经验证据.现有文献多数是在金融与经济增长关系的研究中将技术进步作为中间传导渠道,间接讨论了金融与技术创新的关系,在这些研究中,技术进步的度量多采用要素生产率方法.必须承认,要素生产率与国家创新能力之间存在不小的区别,创新能力强调的是新知识生产（Furman等,2002）,而要素生产率除了受技术因素影响外,还显著地受资源配置效率因素制约.第二,目前研究对不同国家金融体系未作分类或分类比较粗略,比较研究还比较欠缺.以往分类依据的仅是银行、股票的规模指标,这种分类方法过于简单（Antzoulatos等,2008）.不作分类或过简的分类都不利于深入揭示金融在创新中的作用.
与现有研究不同,本文是参照Antzoulatos等（2008）的多维分类方法对27个国家金融体系进行分类,据此开展比较研究,并采用直接性的新知识生产度量指标,基于面板数据考量不同金融体系下金融整体发展和两类主要金融渠道发展对国家创新能力的实际影响及其差异.
三、原理分析与计量模型
(一)国家创新能力发展中金融作用原理分析
国家创新能力按照Furman等（2002）和Mathews和Hu（2007）等的定义,指一个国家生产新颖技术（新知识）的能力.而知识的生产,依据Romer（1990）的内生知识生产模型,由三个方面因素决定,如式（1）所示：
I等于Hλ·Aφ2·δ （1）
式中,I代表新知识的产出,H代表投入创新活动的科技人力资本、研发资金等资源；A代表经济体已有的知识存量；λ、φ是体现知识生产是否具有规模报酬的参数；δ是影响创新投入产出效率的效率因子,Furman等（2002）的研究进一步将因子具体化为创新基础设施（制度和资源条件等）、产业或集群环境（要素价格和需求等）,以及这两者的对接情况三个方面.在该理论框架中,金融要素既作用于创新资源投入,影响创新资本的可得性；也作用于创新效率因子,影响创新资本使用效率.
金融要素对创新的具体作用,需要从创新活动和创新企业融资一般特征出发进行分析.创新活动的一般特征是,具有较高的失败风险,整个创新过程时间较长,每个创新项目具有自己的技术特质,创新过程和创新结果难以预测等（Manso,2011）.在存在很大风险的同时,创新项目也可能获得巨大收益,但关键的问题是,对于投资者而言,他们无法有效区分好的投资项目和坏的投资项目,以及对投资后创新人员能否勤勉尽责存在担心,此即投融资活动中普遍存在的信息不对称问题和激励问题,只不过在创新企业融资中这些问题显得更为严重.之所以更为严重,是因为创新项目具有技术特质,投资者对项目往往比较陌生,而且创新企业担心技术秘密泄露,在信息披露方面比较保守（Bhattacharya和Ritter,1983）；担保、抵押在传统投融资活动中经常被作为一个“信号显示器”使用,但创新企业可用于抵押的有形资产通常较少,创新企业对技术型人力资本的依赖很强,技术人力资本的垄断特征加剧了投融资契约的不完备性,更易产生代理人与投资者之间的冲突（周业安,2002）.
基于上述问题,金融发展在两个方面会对国家创新能力产生积极影响：第一,金融发展通过强化金融系统的流动性管理、风险管理和信息生产等职能,减少创新企业融资障碍.改善创新资本的可得性.例如,银行的发展丰富了跨期流动性管理工具,股市的发展便利了创新投资的横向流动性管理,流动性管理的便利使那些有较高流动性要求的社会储蓄也能注入周期较长的创新投资领域；同时,金融产品丰富后,方便了投资者的资产组合操作,分散了创新投资风险,也使不同风险偏好的社会储蓄更易找到匹配的创新投资项目；更为基础的是,金融发展下,金融机构信息加工能力、市场的价格信息形成与披露有效性得到加强,使创新项目评价和相关投融资活动变得更为有效率.第二,金融发展为投资者对创新企业代理人的监督、激励提供了更丰富的工具和机制,提高了创新资金使用效率.金融发展过程中不断有新的金融工具及其相应的新机制被创造出来,例如各种可转债、股票期权等金融衍生产品的出现.这些新工具为协调创新项目投融资双方利益提供了更灵活的选择.
然而,金融体系规模也不是越大越好,有理论认为金融资本对实体经济的融资支持存在边际收益递减效应,当金融体系规模显著超过实体经济的真实需求时,一些社会资本停留在金融资本形态,无法形成真实投资（王定祥,2009）；更重要的是,金融体系过度膨胀往往是金融部门自身存在问题所致,例如过度投机、外部游资冲击、金融创新滥用、监管或宏观政策失当等,这些因素导致金融“泡沫”不断膨胀,并最终引发金融危机（陈雨露、马勇,2009）.金融资本过度膨胀对创新的影响显然是不利的,它意味着资金价格信息及其形成机制扭曲,许多社会资本受短期高收益诱惑停留在金融领域,对实体经济领域的创新投资产生挤出效应：同时,实体部门的融资价格也会抬高,一旦形成金融危机,它对包括创新在内的实体经济活动的打击则是广泛而深重的.金融要素与国家创新能力之间关系可总结为图1： 进一步,金融体系两大组成部分一金融中介与金融市场,由于在运作和功能上存在较大差异,它们对创新的支撑与促进作用也会有不同.两类金融渠道的差异体现在：其一,在流动性转换方面,银行信贷具有“借短贷长”功能,可消除储蓄转化为创新投资的跨期风险,金融市场则是通过投资者之间的横向转让来解决长期投资的流动性问题.其二,在风险偏好方面,由于银行资金绝大部分来自负债,对创新项目投资通常采用贷款形式,收益函数是凹性的,因而它们具有内生的低风险投资倾向（Morck和Nakamura,1999）；相反,金融市场投资者的创新投资通常采用股权投资形式,收益函数是凸性的,并且金融市场投资者为数众多,他们有着不同的风险偏好,显然,金融市场更有利于具有较强不确定性的创新项目融资.其三,在整体的风险配置方面,金融中介在向创新企业提供资金的同时,也把风险向自身集中；相反,在金融市场中,投资风险由投资者自身承担,并借助股权交易市场实现投资风险的流动,使投资风险水平与投资者风险承受能力匹配,因此,金融市场的风险分散功能较强.其四,在监管、激励方面,金融市场投资者可依据企业业绩采用“用脚投票”监管方式和资本市场接管威胁给管理层施压,也可通过参与股东大会投票、选举董事或出任董事对公司重大决策发表意见,还可设计股票期权、绩效股等新型契约来协调代理人与投资者之间利益,而银行只能采用审查和企业破产时接管的方式对企业进行监管.其五,在信息生产方面,金融中介的信息生产具有封闭、集中、专业性特征；金融市场则以价格为核心,各种有利或不利的信息都最终反映到相关金融资产的价格波动上,通过价格波动将私有信息转化为公共信息（Grossman,1976）,同时,“信息溢价”的存在驱使投资者会去积极挖掘私有信息,因而可以说金融市场信息生产是开放、分散、自主的.如果企业与银行已通过长期合作建立了信任关系,银行就能够发挥内部化、专业性信息生产模式的优势,然而大量创新企业是新办企业,它们往往缺乏银行关系和银行信用记录.此时,金融市场的开放、分散式信息生产模式更适合创新项目评价和投资决策,它更能包容对项目前景的不同评价（Allen和Gale,1999）,它更面向未来而不是基于历史.
金融体系学术论文的撰写
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基于以上分析,金融发展对国家创新能力提升会存在正向的推动作用,这种推动作用更多地体现在金融市场渠道和市场主导型金融体系中.
(二)计量模型
为了验证上述理论分析.我们需要选择适当计量模型进行实证检验.根据式（1）所示的知识生产函数,我们考虑直接创新资源投入要素和金融发展要素,则函数如下面式（2）所示,式中δF是金融要素变量.
I等于Hλ·Aφ·δF （2）
为了便于计量分析,对式（2）取对数形式,即有：
lnI等于λlnH+φlnA+lnδF （3）
以式（3）为基础,同时考虑以下方面：一是本文研究对象包含27个国家,这些国家根据其金融体系特征又可分为几类,每类样本包含多个截面,由于创新能力决定的复杂性,各个截面应该会存在个体效应；
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