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资本结构相关论文范文,与行业特征\资本结构与企业盈利能力相关毕业论文怎么写
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模型比较合适.（三）模型的参数估计和稳定性检验根据模型识别的结果,对宝钢股份、西宁特钢以及武钢股份建立二阶滞后期的VAR模型,在Eviews软件中估计相应的参数,由于本文的分析重点不是分析VAR模型自身参数之间的关系,而是分析资本结构冲击对公司效益的影响,因此本文没有罗列出VAR模型的参数估计结果,而后文的脉冲响应函数分析是本文的重点.然后对模型残差进行检验.（图1）给出了对宝钢股份VAR建模后残差检验的结果,其单位根都落在圆内,说明模型是稳定的.同样对西宁特钢以及武钢股份VAR建模后的残差进行检验,其单位根也全部落在单位圆内,说明其对应的模型也是稳定的.
（四）脉冲响应函数从（图2）中可以看出,当宝钢股份的资产负债率出现一个正的冲击后,其总资产收益率在短期内会出现急剧下降,在5期后影响逐渐消失.根据权衡理论可以认为,宝钢股份目前增加债权融资所增加的成本高于这部分资本给企业创造的效益,这一成本包括实际支付的利息成本和公司财务结构调整后对公司管理影响的间接成本.对于宝钢股份来说其目前的财务决策要么保持现有财务结构不变,要么适当的减少其资产负债率.从（图3）脉冲响应图来看,当西宁特钢出现一个正的资产负债率冲击后,公司的收益会出现一个短期的增加,但很快就出现下降,然后资产负债率的冲击对收益产生负的影响,这一负面影响会持续近两个半周期.虽然债券融资可能在短时期内会缓解西宁特钢的资金需求压力,从而提高公司的生产能力,但是随后而来的财务负担会大大降低企业从生产中获得的收益.对于目前西宁特钢的财务现状,其在短时间内不应该再继续扩大财务杠杆的比率,否则公司总体的效益将出现下降.（图4）反映的是武钢股份资产负债率的冲击对收益率的影响,其效果与（图3）形成比较鲜明的对比.一个正的资产负债率的冲击在短时间内会对武钢的总体收益率产生一个负的影响,但这种负的效应不断减弱,2期以后负效应转为正效应.虽然正的效应会由一个下降的趋势,但是其不会收敛到0.这表明对于武钢股份来说,增加资产负债率会对企业产生一个长期的正效应.对于目前的资本结果,应适当增加债券融资,以增加公司整体收益水平.
（五）经济分析本文对钢铁行业的三个具有代表性的公司的总资产收益率与资产负债率的脉冲响应函数进行了分析.宝钢股份代表着钢铁行业中大型钢铁公司,这些公司已经过了规模快速扩张的阶段,通过债权融资给其带来的规模扩张效应已经不能完全弥补由于债券融资所增加的成本.（图5）给出了宝钢股份2000年6月30日到2009年9月30日资产负债率的变化情况,可以看出在前期其资产负债率波动较大,但2006年以后基本稳定在50%左右,这与本文分析的结论一致,目前宝钢股份保持资产负债率的稳定对其比较有利.西宁特钢代表的是小型的钢铁公司,这些公司正处于规模扩张的初期,债权融资能够在短时间内解决公司的资金需求,但是由此而产生的长期利息成本是公司比较沉重的负担,在长期内不利于公司总收益的增加.对于小型的钢铁公司应该积极的引入股权融资,一方面可以缓解公司资金需求的压力,扩大企业规模,另一方面也可以减少由于债券融资所增加的巨大利息成本.从（图5）可以看出西宁特钢的资产负债率处于一个不断上升的阶段,这说明其对资金的需求比较迫切,公司需要大量的资金扩张规模.但是这种资产负债率的增加对公司效益的贡献度比较有限.对于西宁特钢来所其更应该增加股权方面的融资,之所以西宁特钢没有增加股权融资可能与中国的证券市场管理制度有关.如果公司需要在二级市场上发行新股扩容需要得到证监会的批准,这一过程比较严格并且需要较长的时间.这种管理制度限制了该公司自由的在二级市场上发行新的股票融资,只能选择成本相对较高的债权进行融资.对于武钢这样出去稳定扩张期的企业,债券的融资成本比小型钢铁公司的要低,同时债券融资可以保证公司的股权不被稀释,保持公司治理结构的稳定.综合起来债券融资给出去扩张稳定期的钢铁企业所带来的收益是长期和持久的,应该把债券融资放在融资需求的首位.从（图6）可以看出武钢股份的资产负债率处于一个缓慢上升的阶段,根据前面实证分析宝钢股份增加债权融资比股权融资更加有利于提高公司的盈利水平.从武钢股份资产负债率的实际变化也可以看出,该公司确实在不断增加其债权融资的比率,这与本文前面的实证结果一致.
五、结论
从本文的实证研究结果发现,最优资本结构与企业的总资产规模有关.对于钢铁行业来说,随着企业规模的不断扩大,最优的债权融资比率相对要小,最优的股权融资比率增加,而处于发展初期的钢铁企业其最优债权融资的比例相对要高.本文选取的样本中宝钢股份的资本结构较优,武钢股份的资本结构比较好,而西宁特钢的资本结构需要进一步调整.原因在于宝钢股份一个正的资产负债率的冲击产生的全部是负效应,所以目前的资本结构较优,不需要进一步调整.武钢股份一个正的资产负债率的冲击产生短期内是负效应,但会产生长期持久的正效应,综合考虑武钢股份应该适度的增加资产负债的比例,现实情况是武钢股份确实试图增加债权融资,因此其资本结构发展的趋势比较好.而对于西宁特钢来说,虽然其短期会从增加债券融资中获利,但是长期会遭受损失,长期来看其应该增加股权融资,因此其资本结构需要调整.对于中国整个钢铁行业来说,产权改革的趋势已经不能逆转,股权资本在总资本中的比例将呈现一个不断上升的趋势.但是在不同的阶段最优资本结构不同,企业规模的变化会改变企业的最优资本结构.随着企业规模的不断扩大,债权融资在很大程度上会被股权融资替代,但这一比例不会永远扩大,当企业达到一定规模时,最优的资产负债比就不会在发生变化.
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